立华股份(300761)：肉鸡业务稳健增长 生猪养殖成本具备竞争力

2025Q1归母净利润2.06 亿元，同比增长157.5%公司公布2024 年报和2025 年一季报：2024 年实现收入177.2 亿元，同比增长15.4%，归母净利润15.2 亿元，同比扭亏为盈；2025Q1 实现收入40.9 亿元，同比增长11.6%，归母净利润2.06 亿元，同比增长157.5%。2025 年一季末，公司资产负债率38.07%，维持低位。


生猪出栏量快速增长，育肥猪完全成本稳步回落2024 年，公司肉猪出栏量129.8 万头，同比增长51.8%，超额完成100-120 万头出栏目标。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 公司肉猪出栏量19.3 万头、24.2 万头、35.7 万头、50.6 万头，同比分别增长-18.6%、87.6%、63.0%、87.3%。公司稳步推进猪场建设，同时横向收购优质闲置猪场作为生产配套，截至2024 年末，公司已拥有生猪产能200 万头，为出栏增长奠定坚实基础，2025Q1 公司肉猪出栏量48.37万头，同比增长150.5%。2024 年，公司强化生物安全软、硬件升级，精简防疫流程，提升空气过滤设备配置率，保障大生产的稳定，持续优化场内人员结构，动态调整岗位配置，通过引进人才、加强内部培训等方式提升团队应变能力。随着生产成绩提高，原材料价格回落，以及产能利用率提升，2024 年公司生猪完全成本降至7.46 元/斤，2024 年末降至7 元/斤以下。2025 年1-3 月，公司育肥猪销售价格分别为16.12元/公斤、15.1 元/公斤、14.7 元/公斤，我们估算生猪完全成本已降至约13 元/公斤。


肉鸡业务稳步增长，黄羽鸡完全成本持续下行2024 年，公司黄羽鸡出栏量5.16 亿只，同比增长13%，顺利完成全年出栏目标。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 公司黄羽鸡出栏量1.1亿羽、1.2 亿羽、1.4 亿羽、1.4 亿羽，同比分别增长11.7%、9.8%、14.5%、15.4%。公司将在稳定华东市场占有率的同时，加大对华南、西南及华中市场的开发力度，计划未来三年维持8%-10%的出栏增量，逐步发展成为全国布局的黄羽肉鸡养殖企业，2025Q1 公司黄羽鸡出栏量12,288万羽，同比增长8.7%。2024 年，公司黄羽鸡上市率、日龄、均重、料肉比、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平，肉鸡竞争力不断提升叠加原材料价格回落，肉鸡完全成本持续下行。2025 年1-3 月，公司黄羽鸡销售价格分别为11.8 元/公斤、10.4 元/公斤、10.7 元/公斤，我们估算肉鸡完全成本已降至约11 元/公斤。


2025 年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利统计局数据，2025 年3 月末，能繁母猪存栏量4039 万头，较2024 年末下降1%，2024 年4 月至今产能累计仅上升1.3%，生猪补栏积极性持续疲弱。2025 年猪价已步入下行周期，但由于补栏明显偏慢，2025 年生猪养殖业有望获得正常盈利，具有成本优势的猪企将获得超额收益。


禽业协会数据，2025 年第14 周（3.31-4.6）黄羽在产祖代存栏157.6 万套，创出2021 年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1377.9 万套，处 2022 年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量134.9 万套，处于2021 年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价14.42 元/公斤，成本14.3 元/公斤，黄羽肉鸡养殖开始小幅盈利，2025 年黄羽鸡有望获得正常盈利。


投资建议


我们预计2025-2027 年公司生猪出栏量181.72 万头、218.06 万头、261.68万头，同比分别增长40%、20%、20%，预计肉鸡出栏量5.68 亿羽、6.19亿羽、6.68 亿羽，同比分别增长10%、9%、8%，对应归母净利润18.19亿元、20.37 亿元、23.61 亿元，同比分别增长19.6%、12.0%、15.9%，归母净利润前值2025 年21.76 亿元、2026 年21.09 亿元，本次调整的原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本、肉鸡完全成本，以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡、生猪成本具备竞争力，维持公司“买入”评级不变。


风险提示


畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司