恒力石化(600346)：炼化板块盈利有望修复 新材料产能逐步投放

事件：公司近期发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业总收入2364 亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润70.44 亿元，同比增长2.01%；拟每股派发现金红利 0.45 元（含税），约占2024 年归母净利润的44.97%。2025 年Q1 实现营收570 亿元，同比下降2.34%；归母净利润20.51 亿元，同比下降4.13%。


　　油价中枢下行、原料成本降低，需求端企稳，叠加规模+工艺+配套优势，炼化板块盈利有望修复。公司是行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，主营业务囊括从“一滴油到万物”。将全球标杆级的2000 万吨炼化、500 万吨煤化工、150 万吨乙烯和1200 万吨PTA 四大产能集群布置在同一个产业园区内，并配套了国内最大的煤制氢装置、自备电厂， 2个30 万吨级原油码头、600 万吨自备原油罐区，实现了产能一体化布局，规模优势、配套优势明显。


　　据年报，2024 年布伦特原油均价80 美元/桶，同比下降2.8%；WTI 原油均价76 美元/桶，同比下降 2.3%，煤炭价格震荡下行。在需求端，据国家统计局最新数据，2024 年石化行业实现营业收入16.28万亿元，同比增长 2.1%；油气板块表现稳健，营业收入1.49 万亿元，同比增长1.5%；纺织需求保持稳定增长，芳烃-PTA-聚酯产业链产品均不同程度受益。


　　2024 年公司的炼化产品/PTA/ 聚酯新材料产品营收分别为1081/681/418 亿元，同比增速分别为-9.85%/-6.18%/+22.43%；毛利率分别为13.13%/3.39%/14.11%，同比分别为-5.4%/+4.75%/+3.71%。


　　2025 Q1 扣非后归母净利润12.39 亿元，环比增长112.75%。随着油价中枢下移，叠加公司的规模、配套优势，炼化板块盈利有望修复。


　　持续打造“平台化+新材料”的价值成长性企业，新材料产能逐步投放。公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料产品，应用于纺织、医药、汽车工业、环保新能源、电子电气、光伏产业、光学器材等规模化、差异化、高附加值的工业制造与民用消费的广泛需求领域。


　　公司持续延伸化工材料价值产业链，实现产业“优链、延链、补链”，四大经营主体企业恒力化纤、德力化纤、恒科新材料、康辉新材料均为国家高新技术企业。


　　2024 年，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80 万吨/年，恒力化纤成为全球产能最大的高性能工业丝生产基地。苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47 万吨，持续提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域的行业竞争力。南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年逐线投产。随着汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，康辉新材将成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。


　　投资建议：公司炼化板块有望修复，新材料产能逐步释放；我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为76/85/97 亿元，对应当前股价PE 分别为14/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

□.王.亮    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司