立华股份(300761)：黄羽鸡板块稳步释放利润 生猪板块贡献业绩弹性

事件：4 月21 日公司发布24 年年报及25 年一季报。24 年实现营收/归母净利润177.25/15.21 亿元，同比分别+15.44%/+447.72%，基本EPS 为1.84元。24Q4 实现营收/归母净利润50.41/3.60 亿元，同比+20.21%/+335.86%。


　　25Q1 实现营收/归母净利润40.86/2.06 亿元，同比+11.60%/+157.47%。


　　黄鸡出栏量稳步提升，利润持续释放。24 全年/24Q4/25Q1 黄鸡板块实现收入145.31/37.19/30.18 亿元，同比分别+8.01%/+5.06%/-5.42%。销售肉鸡5.16/1.40/1.23 亿只，同比+12.95%/+15.41%/+8.69%。24 年商品鸡平均售价12.94 元/公斤，同比-5.48%，鸡价较为低迷。但公司不断提升养殖效率，叠加原料价格走低，导致完全成本同比下降更多，黄鸡板块利润持续释放。


　　生猪业务量价齐升，大幅提升业绩贡献。24 全年/24Q4/25Q1 生猪板块实现收入29.27/10.48/9.04 亿元，同比76.51%/+132.37%/+178.51%。销售生猪129.8/50.6/48.4 万头，同比+51.80%/+87.35%/+150.49%。24 年生猪销售均价为17.30 元/公斤，同比+14.57%。24 年生猪养殖完全成本为7.46 元/斤，24 年末完全成本降至7 元/斤以下。公司24 年末已有生猪产能200 万头，预计25 年生猪出栏量仍将保持较高增速。


　　毛利率回升明显，期间费用率小增。24 全年/24Q4/25Q1 毛利率为15.92%/15.47%/12.05%，同比+11.08pct/+9.41pct/+3.06pct，原因是养殖效率提升叠加饲料成本下行。24 全年/24Q4/25Q1 期间费用率为6.96%/6.04%/7.83%，同比+0.16pct/-0.06pct/+0.43pct。原因是24 年股权激励费用同比提升。24 全年/24Q4/25Q1 财务费用率为0.47%/0.38%/0.41%，同比-0.13pct/-0.15pct/-0.19pct，原因是经营改善导致现金流好转，利息收入同比提升。


　　投资建议：预计公司25~27 年归母净利润18.11/21.51/23.26 亿元，同比+19.1%/+18.8%/+8.1%。公司市场地位稳固，竞争力不断加强，未来有望受益于产品价格上行，维持“买入”评级。


　　风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，食品安全风险等。

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司