震裕科技(300953)：锂电结构件盈利改善持续 人形机器人业务彰显能力

事件：震裕科技24 年营收71.29 亿元，同比增长18.45%；归母净利润2.54亿元，同比增长493.77%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长2528.14%，拟每10 股派发现金股利2.1 元（含税）、转增4 股。


　　单季度来看，公司2024Q4 营业收入21.14 亿元，同比增长21.26%，环比增长12.31%；归母净利润0.82 亿元，同比扭亏为盈，环比增长100.37%。公司24Q4 毛利率为15.59%，环比增长4.32pcts，同比增长6.38pcts，净利率为3.86%，环比增长1.70pcts，同比增长4.55pcts。


　　25Q1 业绩同比持续提升。公司发布25Q1 业绩预告，实现归母净利润0.69-0.75 亿元，同比增长 31.54%-42.97%，扣非归母净利润0.6-0.68 亿元，同比增长57.30%-78.27%，主要系订单增长和自动化水平提升带来的降本增效。


　　自动化升级+降本增效，锂电结构件盈利改善。公司24 年锂电池精密结构件收入为42.4 亿元， 同比增长29.84%， 毛利率为11.28%， 较上年增长2.75pcts。公司自动化升级、降低人工成本、提升良品率成效显著，刀片电池新品投产，量利齐增。


　　模具业务高利润率，贡献稳健利润增量。公司24 年模具收入为4.16 亿元，同比增长32.70%，毛利率为53.85%，同比增长4.93cts，主要由于技术创新及降本增效。


　　胶粘铁芯占比增长，电机铁芯盈利能力提升。公司电机铁芯量增价减，24 年收入15.09 亿元，同比下降11.78%，毛利率18.85%，同比增长2.41pcts，得益于胶粘工艺铁芯收入占比增长及降本增效等因素。新领域应用方面，公司已为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯。


　　丝杆和执行器量产能力领先，具备核心设备开发能力。公司成功研发反向式行星滚柱丝杠、线性执行器，以及灵巧手精密零部件的微型丝杠、蜗轮蜗杆。公司已建成两条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日均产能100 套，计划在25 年内建设一条全自动行星滚柱丝杆生产线；已建成一条线性执行器柔性装配线，根据下游客户需求实时拓展第二条装配线。公司目前核心设备主要和国内设备厂联合研发、定制母机台专机，与国外厂家联合开发核心加工模组，设备整机公司内部整合调试。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到电机铁芯价格下滑影响收入，或致利润体量不及我们此前预期， 下调公司25-26 年、新增27 年归母净利润预测至4.00/5.03/6.18 亿元（分别下调26%/35%/新增），对应PE 分别为42/33/27倍。公司锂电结构件盈利能力持续改善，人形机器人业务有望开启第二增长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、新业务拓展不及预期。

□.殷.中.枢./.陈.无.忌    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司