匠心家居(301061)：业绩超预期 自主品牌建设加速推进

业绩简评


　　4 月22 日公司发布24 年年报，24 全年公司实现营收25.5 亿元，同比+32.6%；实现归母净利6.8 亿元，同比+67.6%。其中24Q4 公司实现营收7.0 亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为2.5/2.2 亿元，同比+197.2%/+198.6%，整体业绩表现超预期。


　　经营分析


　　客户拓展数量与采购规模持续提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长：分产品来看，24 全年公司智能电动沙发/床/配件实现营收19.6/3.5/2.3 亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，其中24H2 分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2% 。24 全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3%。电动沙发量价齐升，有力带动业绩超预期增长。公司24 年新增96 家美国零售商客户（其中Q4 新增28 家客户），其中14 家位列全美前100家具零售商榜单，客户结构持续优化。24 年前30 大客户中25 家实现业务增长，在美国主流零售渠道的渗透率和影响力不断增强。


　　自主品牌业务推进顺利，截止25Q1 店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破500 家（24Q3 末数量超150 家），初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络，自主品牌全球化布局迈出关键一步。


　　毛利率提升显著，费用控制优异：2024 全年毛利率同比+5.4pct 至39.4%，24Q4 毛利率同比+14.3pct 至54.3%，预计主因公司持续推进自主品牌业务叠加规模效应越发明显（原材料成本、制造费用等优化明显）。费用率方面，24 全年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct 至2.7%/4.1%/4.9%。其中，24Q4 销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct 至1.8%/5.8%/4.9%，整体费用管控优异。此外，24 年财务费用同比-2.1pct 至-3.6%，主因汇兑收益及利息收入增加，其中24H2 汇兑损益达2420 万元。


　　自主品牌发展确定性正逐步提升，理性看待关税影响：25Q1 末公司已顺利实现此前在美国建设500 家MOTO Gallery 的规划，并且MOTO Gallery 在终端市场的表现持续强劲，初步验证自主品牌店中店模式的可行性，后续自主品牌增长确定性正显著提升。此外，目前美国关税政策虽然持续扰动中国出口企业，但应理性看待对公司影响，主因：1）公司具备完备的越南产能，目前美国对东南亚对等关税推迟90 天执行，部分订单通过提前交货应对后续关税；2）公司正探索多元化市场布局与提升本地化交付能力；3）公司自主品牌建设已越发顺畅，产业链议价能力或将进一步提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司25-27 年EPS 分别为4.71/5.54/6.60 元，当前股价对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.尹.新.悦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司