匠心家居(301061)：2024年归母净利润同增68% 多措并举突破关税困境

业绩回顾


　　2024 年业绩超出我们预期


　　公司公布2024 年业绩：全年实现收入25.48 亿元，同比增长32.63%，归母净利润6.83 亿元，同比增长67.64%，扣非归母净利润6.14 亿元，同比增长72.47%。业绩超出我们预期，主因店中店拓展超预期。分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入5.59/6.48/6.42/6.99 亿元，同比分别+30.66%/+25.2%/+26.12%/+49.78%，归母净利润1.21/1.64/1.46/2.52 亿元，同比分别+57.97%/+31.88%/+19.89%/+197.2%。


　　发展趋势


　　1、客户结构持续优化，店中店模式拓展超预期。①分品类看，24 年智能电动沙发/智能电动床/配件收入同比+37.13%/20.45%/20.49%至19.55/3.46/2.25 亿元，毛利率同比+6.88ppt/+2.89ppt/+2.86ppt 至39.53%/39.25%/38.20%；②分客户看，2024 年前30 大客户中25 家实现增长，共新增客户96 家，其中有14 家入选TOP100 位家具零售商，客户结构较为稳定且逐步优化，渠道资源持续增强。③截至1Q25，MOTO Gallery 在美国的门店数量已突破500 家。较24 年三季度末净增超350 家，门店快速扩张，带动公司业绩向好。2、毛利率、净利率持续提升。2024 年业务结构优化下，毛利率同比+5.4ppt 至39.35%。费用端来看，公司2024 年期间费用率同比-3.05ppt 至8.02%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.66%/4.08%/4.92%/-3.64%，同比-0.24ppt/+0.48ppt/-1.2ppt/-2.08ppt。综合影响下，2024 年净利率为26.8%，同比+5.6ppt。3、应对关税挑战，公司多措并举谋发展。2024 年公司对美出口敞口达90.48%，84.01%的产品由越南工厂出货至美国。自4 月美国对越南实施90 天临时关税豁免政策以来，公司部分持观望态度的客户已明确要求公司加快出货节奏。根据交易所互动易平台，针对关税挑战，公司已在积极研究包括但不限于设立新工厂、新法人实体、及通过多元化市场策略、产能转移等多种业务手段，以降低可能带来的成本压力和运营风险。我们认为，短期内关税政策造成公司经营存在波动，但公司通过灵活调整供应链布局、加快生产节奏和拓展多元化市场等策略，有望保持业务的稳定发展。长期看，公司持续研发高附加值产品，加强与战略客户的合作，我们认为有望为未来的业务增长奠定基础。


　　盈利预测与估值


　　考虑24 年业务结构优化带来的利润率提升超预期，上调2025 年利润预测13.7%至7.43 亿元，调整2026 年盈利预测至7.97 亿元，当前股价对应2025/2026 年14/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价75 元不变，对应2025/2026 年17/16 倍市盈率，较当前股价有24%上行空间。


　　风险


　　关税波动风险，原材料价格波动，自主品牌推广低于预期，汇率大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司