宝丰能源(600989)：聚烯烃销量增长 一季度业绩大增

事件：公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现收入107.71 亿元，同比增长30.92%，归母净利润24.37 亿元，同比增长71.49%，扣非归母净利润25.97亿元，同比增长75.25%，业绩同比大幅增长。


　　受益于内蒙项目放量，烯烃产销量大幅增长。报告期内，受益于公司内蒙项目持续贡献增量，公司聚烯烃产销量大幅增长，公司实现PE、PP 收入分别为36.14、32.05 亿元，yoy+77%、+84%，产量分别为52.25、50.14 万吨，yoy+82%、+83%，较24Q4 分别增长20.67、15.99 万吨，销量分别为51.46、49.15 万吨，yoy+74%、+84%，较24Q4 分别增长20.49、15.09 万吨；均价（不含税）分别为7023.06、6521.96 元/吨，yoy+1.44、-0.02%。报告期内公司动力煤采购均价（不含税）为347.6 元/吨，同比下降23.11%，受益于原料端成本下降，公司烯烃单吨盈利能力有所提升，25Q1 公司销售毛利率35.36%，同比增长6.64 pct，净利率22.62%，同比增长5.35 pct。


　　终端需求欠佳，焦炭价格持续走弱。报告期内，部分焦企受亏损、库存及环保压力开工有所下降，但终端需求疲软，下游钢厂承压接货较为谨慎，叠加原料端焦煤跌势难止，成本支撑减弱，焦炭价格持续走弱。2025Q1 公司实现焦炭收入18.34 亿元，yoy-32%，产量170.99 万吨，yoy-0.55%，销量169.87万吨，yoy-2.90%，焦炭均价（不含税）为1079.25 元/吨，yoy-29.58%，原料煤、炼焦精煤采购均价（不含税）为494.01、838.26 元/吨，yoy-17.71%、-27.52%。据百川盈孚，截至2025 年4 月22 日，焦炭市场价为1274 元/吨。


　　内蒙项目逐步投产，业绩有望再上一个台阶。公司内蒙古 260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设稳步推进，第一系列 100 万吨/年烯烃生产线于2024 年11 月投产、第二系列100 万吨/年烯烃生产线于今年1 月投产，第三系列100 万吨/年烯烃生产线于今年3 月底投产，公司烯烃产能达到520 万吨/年，预计随着内蒙项目产能逐步释放，公司业绩有望再上一个台阶。宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为107.5、126.0、138.8 亿元，EPS 分别为1.47 元、1.72 元、1.89 元，当前股价对应PE 分别为10.7、9.1、8.3 倍。维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。

□.周.铮./.连.莹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司