匠心家居(301061)：业绩高速增长 自主品牌建设初见成效

事件：


　　公司发布2024 年年报，2024 全年实现营收25.5 亿元，同比+32.6%，实现归母净利润6.8 亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7%。4Q2024 实现营收7.0 亿元，同比+49.8%，实现归母净利润2.5 亿元，同比+197.2%。2024 年度拟向全体股东每10 股派发现金股利5.0 元，以资本公积转增股本方式向全体股东每10 股转增3 股。


　　点评：


　　业绩高速增长，自主品牌建设成效显著：2024 年公司营收利润高速增长，主要原因系：1、公司持续加强内部研发投入、扩大外部创新合作范围，2024 年推出多款新品，有效拓展了市场空间；2、公司自主品牌建设成效显著，直销零售商客户数量显著增加；3、公司持续优化品控，产品稳定性和一致性明显提高，有效降低了投诉率、退换货率和售后成本。


　　分产品看，2024 年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.5%/+20.5%；分地区看，2024 年公司90.5%的产品销往美国，84.0 %的产品出自越南工厂。


　　2024 年，公司前10 大客户均为美国客户，70%为零售商，前十大客户中有9 家客户增加了采购金额，增幅在4.28%~217.54%。此外，2024 年公司一共开拓了96位新客户，全部为零售商，其中14 位属于“全美排名前100 位家具零售商”。公司客户结构进一步优化，渠道资源持续增强，2024 年公司对美国零售商客户的销售额已占公司营业收入总额的58.84%，占美国市场营业收入的65.03%。


　　公司海外自主品牌在终端市场表现强劲，截至2024 年末，已在美国零售客户的门店内建成了超过500 家“MOTO Gallery”店中店，覆盖32 个州，并在加拿大布局了24 家门店，分布于3 个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络。


　　2024 年子公司匠心越南实现营收20.7 亿元，同比+36.3%，实现净利润3.8 亿元，同比+66.9%，公司越南基地的制造能力持续提升。


　　原材料价格降低+产品结构持续升级，公司盈利能力持续提升：2024 年度公司毛利率为39.4%，同比+5.4pcts。分产品看，2024 年公司智能电动沙发/智能电动床/配件的毛利率分别为39.5%/39.3%/38.2%，分别同比+6.9/+2.9/+2.9pcts。


　　4Q2024 毛利率为54.3%，同比+14.3pcts。根据wind 数据，4Q2024 软泡聚醚吨均价为8836 元，同比-792 元。我们认为公司毛利率的提升一方面受益于原材料价格的降低，一方面是由于毛利率提升幅度较大的智能电动沙发业务收入占比亦提升。


　　2024 年公司期间费用率为8.0%，同比-3.1pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/4.1%/4.9%/-3.6%，分别同比-0.2/+0.5/-1.2/-2.1pcts。公司财务费用率降低主要原因系汇兑收益和利息收入增加所致。4Q2024 公司期间费用率为6.2%， 同比-10.6pcts 。分项目看， 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.8%/5.8%/4.9%/-6.3%，分别同比-2.3/+1.5/-2.3/-7.5pcts。


　　越南工厂产能充足，关税冲突有望缓和：目前公司越南基地产能能够支撑对美国市场的出口需求，考虑到功能性沙发人工成本占比较高，制造回流美国本土的概率相对较小，在“90 天暂停实施关税”结束后，存在下调越南向美国出口沙发品类关税税率的可能性。


　　业绩表现超预期，维持“买入”评级：考虑到公司2024 年业绩表现超预期，同时自主品牌业务加速发展，“店中店”模式落地顺利，有望为业绩增长提供稳定的渠道支持，我们上调公司2025-2026 年的归母净利润预测至8.0/9.5 亿元（上调幅度为19%/ 13%），新增2027 年归母净利润预测为11.4 亿元，2025-2027年EPS 分别为4.81/5.66/6.84 元，对应PE 分别为13/11/9 倍。公司海外自主品牌建设已初见成效，当前美国沙发市占率较低，成长空间广阔，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际贸易政策波动风险，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元兑人民币汇率大幅波动。

□.姜.浩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司