乖宝宠物(301498)：自主品牌表现强劲 领航国产宠物食品

本报告导读：


　　自主品牌带动公司营业收入高速增长。关税加速国产替代进程，叠加品类结构以及渠道结构优化，公司业绩预计持续向好。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级，目标价119.7元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为1.9/2.34/2.98 元。公司国内自主品牌增长势头强，海外业务稳健，业绩确定性高。对比可比公司，我们认为乖宝宠物国内业务占比高、自主品牌竞争力强，可给予高于可比公司的估值。


　　给予公司2025 年63x 估值，对应目标价119.7 元。


　　公司发布24 年年报及25 年一季报：公司24 年实现营收52.45 亿元（同比+21.2%），归母净利润6.25 亿元（同比+45.7%）。基本每股收益为1.56 元，加权ROE 为15.85%。25Q1 实现营收14.8 亿元（同比+34.8%），归母净利润2.04 亿元（同比+37.7%）。利润分配预案：


　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。


　　自主品牌高增，品牌矩阵完善。公司24 年自有品牌收入35.45 亿元，同比+29.14%，实现高增。国内方面，主品牌麦富迪依托羊奶肉、Barf 系列等热门品类实现结构升级，叠加公司高端猫粮品牌弗列加特和犬粮品牌汪甄醇，实现持续高增；海外方面，公司美国品牌Waggin’Train 聚焦犬零食，稳定营收。我们预计，当前关税影响下，外资宠粮进口或受阻，国产替代进程有望加速，公司高端线产品有望抢占相关市场，推动营收&业绩增长。


　　产品及渠道结构优化，盈利能力持续提升。 公司24 年主粮收入26.9亿元，同比+28.88%，占比突破50%，凸显核心品类定位。24 年直销渠道收入19.7 亿元，同比+59.33%，占比达到37.72%，同比+9.05pct。其中，阿里系/抖音平台占比达到27.1%，同比+5.6pct。品类结构以及渠道结构的优化带动公司盈利能力持续提升，24 年及25Q1 分别实现毛利率42.5%/41.6%。


　　风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。

□.林.逸.丹./.王.艳.君./.蔡.子.慕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司