中国移动(600941)：扣非净利增长亮眼 发力AI全栈服务

中国移动发布2025 年一季度业绩：公司营业收入同比增长0.02%至2637.6亿元，归母净利润同比增长3.45%至306.3 亿元，基本符合我们此前预期（308 亿元），扣非归母净利润同比增长10.8%至289 亿元。随着国内AI应用迈入蓬勃发展期，公司在“AI+”赛道迎来了新的成长机遇，移动云逐步从“云计算”向“云智算”升级，包含算力、工具、模型、应用在内的AI 全栈服务有望成为新的收入增长动能，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。


　　基本盘市场稳中有升，推动AI+DICT 项目规模拓展个人市场方面，公司移动客户规模达到10.03 亿户，继续保持平稳，移动市场ARPU 值为46.9 元。家庭市场仍然保持量价齐升态势，有线宽带客户数达到3.2 亿户，净增548 万户，家庭客户综合ARPU 同比增长2.3%至40.8元，以“移动爱家”品牌为引领，公司智慧家庭增值服务持续拓展，为家庭市场的增长持续性提供有力支撑。政企市场方面，公司大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客场景标准产品解决方案，未来由AI 产品、行业应用、模型服务能力带来的收入有望成为公司新的增长引擎。


　　盈利能力延续提升趋势，加大智算领域投入


　　盈利能力方面，1Q25 公司毛利率同比提升0.75pct 至26.93%，净利率同比提升0.39pct 至11.61%，主要系5G 进入投资回收期，1Q25 公司折旧摊销费用同比下降0.5%至479.2 亿元，公司网络运营及支撑成本同比增长1.7%至758.3 亿元（1Q24：同比增长2.3%），成本端压力逐步减小，规模效应显现，带动盈利能力持续提升。智算投入方面，据2025 移动云智算大会，截止2025 年4 月，公司已建成智能算力43EFLOPS（FP16），相比2024年底的34EFLOPS 有明显增长，体现出一季度AI 应用推动下市场对智算算力及移动智能云服务的旺盛需求。


　　盈利有望持续增长，维持“买入”


　　我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27 年归母净利润为1455/1524/1590 亿元，预计其25-27 年BPS 为66.55/68.62/70.70 元。


　　考虑到公司较高的盈利能力及国内AI 应用蓬勃发展时期数字化业务的增长潜力，给予A 股1.9 倍25 年PB（全球平均：1.28），对应目标价126.4 元；（前值：126.6 元，基于1.9 倍25 年PB），参考过去公司一月AH 股溢价率均值44%，给予H 股1.32 倍2025 年PB，对应目标价93.1 港元（前值：98.7 港元，基于40% AH 股溢价率均值），维持“买入”评级。


　　风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司