科大讯飞(002230)：核心业务表现亮眼 星火大模型持续迭代

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入233.43 亿元（同比+18.79%）；实现归母净利润5.60 亿元（同比-14.78%）；实现扣非净利润1.88 亿元（+59.36%）。2025 年一季度，公司实现营业收入46.58 亿元（同比+27.74%），实现归母净利润-1.93 亿元（同比+35.68%）。


　　公司收入端表现稳健，核心业务保持快速增长。2024 年，公司核心业务表现亮眼，其中智慧教育、开放平台、智能硬件、智慧医疗、智慧汽车业务分别实现收入72.29 亿元、51.72 亿元、20.23 亿元、6.92 亿元、9.89 亿元，同比增速分别为29.94%、31.33%、25.07%、28.18%、42.16%。2024 年，公司毛利率为42.63%（同比-0.03pct），基本保持平稳；公司销售/管理/研发费用率分别为17.49% 、6.23% 、16.67% ， 分别同比变化-0.75pct/-0.74pct/-1.05pct，主要费用率均有所下降。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额24.95 亿元，创历史新高。2025Q1，公司营业收入依旧保持较快增长，增速达27.74%，超出市场预期。


　　多因素影响公司利润端表现。2024 年，公司归母净利润同比下滑的原因包括：（1）公司在AI 以及自主可控方面，新增研发投入7.4 亿元（研发费用较上期增加4.1 亿元）；（2）计提坏账减值损失10.14 亿元（较上期增加2.77亿元）；（3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产投资收益较上期减少1.12亿元；公允价值变动损益较上期减少1.02 亿元；其他收益较上期减少0.54亿元；以上合计影响2.68 亿元。上述因素对2024 年损益影响达16.92 亿元。


　　大模型持续迭代，星火X1 性能比肩DeepSeek。4 月20 日，讯飞星火深度推理模型X1 迎来重大升级。升级后的星火X1 在数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务上的表现显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果可对标OpenAI o1 和DeepSeek R1。此外，星火X1 融入了更多场景复杂类型数据，模型的泛化性也取得了进步，在多个行业任务上展现出了业界领先的能力。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为277.48、329.06、388.76亿元，归母净利润分别为10.12、13.05、15.49 亿元，看好公司各项业务在AI 的赋能下持续推进，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 技术落地不及预期；行业竞争加剧等。

□.郑.宏.达./.谢.忱    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司