皇马科技(603181)：业绩稳健增长 产品结构不断优化

本报告导读：


　　公司积极开拓以湿电子化学品、UV 光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂为代表的成长性产品，公司盈利能力有望实现稳步增长。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。公司积极开拓以湿电子化学品、UV 光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂为代表的成长性产品，预计随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新叠加，公司盈利能力有望实现稳步增长，故我们上调2025 年盈利预测同时维持2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.85、1.01、1.12 元（原2025-26 预测为0.81 和1.01 元）。


　　参考同行业公司，考虑到公司为特种表面活性剂龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025 年17 倍PE，上调目标价为14.45 元（原为12.68 元），维持“增持”评级。


　　公司2024 年&2025Q1 业绩稳健增长。1）2024 年，公司实现营业收入23.33 亿元，同比+23.17%；归母净利润为3.98 亿元，同比+22.50%；扣非后归母净利润为3.77 亿元，同比+27.81%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.1 元，合计1.21 亿元，占归母净利润的比例为30.39%。2）2025Q1，公司实现营业收入6.03 亿元，同比+13.47%，环比-1.21%；归母净利润为1.02 亿元，同比+15.77%，环比-9.30%；扣非后归母净利润为0.99 亿元，同比+21.91%，环比+3.98%。


　　公司表面活性剂产销持续增长。1）2024 年，公司特种表面活性剂产量为18.31 万吨，同比+30.66%；销量为17.93 万吨，同比+26.85%，其中战略性新兴板块销量4.85 万吨；平均售价为1.30 万元/吨，同比-2.85%；毛利率为24.95%，同比+0.45 个pct。2）2025Q1，公司特种表面活性剂产量为4.55 万吨；销量为4.73 万吨，其中战略性新兴板块销量1.38 万吨；平均售价为1.27 万元/吨，同比-3.01%。


　　公司产能扩张稳步推进。截至2024 年底，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30 万吨特种表面活性剂的生产能力。绿科安公司年产0.9 万吨聚醚胺技改项目已于2024 年第三季度投产运行。截至2024 年12 月31 日，年产33 万吨高端功能新材料项目（一期）工程行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中，厂房、车间及公共工程正处于建设施工阶段。


　　风险提示：宏观经济周期、安全生产预期、原材料价格波动。

□.刘.威    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司