中国移动(600941)：业绩稳增彰显经营韧性 “由云向智”构筑全栈AI服务能力

事件：25 年4 月22 日晚，公司发布《2025 年第一季度报告》，25Q1 公司实现营收2,638 亿元（同比持平），其中通服业务收入2,224 亿元（yoy+1.4%）、其他业务收入414 亿元（yoy-6.8%），归母净利润306 亿元（yoy+3.5%）、EBITDA 达807 亿元（yoy+3.4%）。


　　25Q1 净利润稳增，盈利能力强化彰显经营韧性。25Q1 公司实现营收2,638亿元（同比持平），其中通服业务收入2,224 亿元（yoy+1.4%）、其他业务收入414 亿元（yoy-6.8%，主要系24Q1yoy+8.6%高基数所致），归母净利润306 亿元（yoy+3.5%）、扣非归母净利润289 亿元（yoy+10.8%）。净利润稳增，扣非归母净利润实现双位数增长主要系25Q1 公司持有金融资产与负债的公允价值变动收益与处置收益为15.7 亿元（24Q1 同期为38.0 亿元）。


　　EBITDA 重回上升区间，盈利能力持续强化。25Q1 公司实现EBITDA 807 亿元（yoy+3.4%，24Q1yoy-2.3%）、EBITDA 率达30.6%（yoy+1.0pct，24Q1yoy-2.2pct），净利率水平达11.6%（yoy+0.4pct），盈利能力持续强化。


　　移动、固网业务深化存量经营，新兴业务AI+DICT 规模拓展。


　　个人市场方面：截至25Q1，公司移动用户总数达10.03 亿户（净增-93.6 万户），其中5G 网络客户达5.78 亿户（净增2,527 万户）、5G 网络渗透率达57.6%（yoy+8.6pct），移动ARPU 达46.9 元（yoy-2.1%）。


　　家庭市场方面：截至25Q1，公司有线宽带用户总数达3.20 亿户（净增548万户），其中家庭宽带用户达2.82 亿户（净增445 万户），家庭客户综合ARPU 达40.8 元（yoy+2.3%）。


　　政企市场方面：公司持续推进AI+DICT 项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，25Q1 政企市场占收比进一步提升。


　　新兴市场方面：公司加快推进优质能力产品出海，促进国内外两个市场融通发展，25Q1 新兴市场占收比同样进一步提升。


　　深化“由云向智”，构筑全栈AI 服务能力。1）算力多元布局方面：公司优化“4+N+31+X”算力网络布局，算力服务器规模超100 万台，当前智算规模已超43EFLOPS（24 年底29.2EFLOPS）；2）AI 能力布局方面：公司紧抓AI 发展趋势，深入推动传统云计算向云与AI 深度融合的“云智算”体系升级，聚焦AI IaaS、AI PaaS、MaaS 与AI SaaS 四大重点方向，完善算网基础设施、工具平台、模型服务及原生产品等全栈AI 能力。


　　25Q1 经营性现金流短期承压，费用侧管控良好。1）经营性现金流方面：25Q1实现净额313 亿元（yoy-45.0%），主要系公司积极承担企业经济责任与社会责任，25Q1 付款进度有所加快所致。2）费用侧：根据公司H 股数据，25Q1公司折旧及摊销、网络运营及支撑费用、销售费用占通服收入比重分别为21.5%（yoy-0.4pct）、34.1%（yoy+0.1pct）与6.5%（yoy-0.3pct），核心成本项稳中有降，费用侧管控良好。


　　投资建议：预计公司25-27 年归母净利润分别为1,447 亿元、1,503 亿元、1,559亿元，对应25-27 年PE 分别为16.8 倍、16.2 倍和15.6 倍，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司