立华股份(300761)：24年养殖盈利兑现 25Q1降本增效延续

投资要点：


　　公司发布2024 年年度报告和2025 年一季报，25Q1 业绩超预期。2024 年全年，公司实现营业收入177.25 亿元，同比+15.4%，实现归母净利润15.21 亿元，同比大幅扭亏（23 年亏损4.37 亿元）。


　　其中24 年第四季度实现营业收入50.4 亿，同比+20.2%。实现归母净利润3.6 亿，同比扭亏为盈（23Q4亏损1.53 亿元），年度业绩符合预期，此前公司已发布年度业绩预告（14.5-15.8 亿），实际业绩表现接近预告中枢。2025 年一季度，公司实现营业收入40.9 亿，同比+11.6%；实现归母净利润2.06亿元，同比+157.5%。由于此前部分减值的冲回，以及养殖成本的持续下行，公司一季报业绩超出我们此前预期（我们在2025 年一季报前瞻中预计公司25Q1 实现归母净利润1.0 亿元）。重视股东回报，继续实施现金分红。公司同步发布2024 年度利润分配预案，拟实施现金分红4.14 亿元，若审议通过，加之中期分红，2024 年度累计现金分红6.62 亿元，年度现金分红率为43.5%。


　　鸡业务：出栏规模稳健扩张，生产成绩继续提升。①2024 年全年：公司共上市肉鸡 5.16 亿只，同比+13.0%（继续超出公司年初制定 8-10%的增长目标），同期全国黄羽肉鸡出栏量33.34 亿只，同比-7.3%，公司市占率提升至15.5%。24 年全年养鸡板块实现营业收入 145.3 亿元，同比+8.0%，商品鸡销售均价12.94 元/kg，同比-5.5%。生产成绩继续提升，上市率、日龄、均重、料肉比、药费五项核心指标达到近五年最好水平。公司肉鸡竞争力叠加原料端价格的走低，养殖完全成本持续下行，预计24 年肉鸡养殖完全成本降至11.8 元/kg，单羽盈利达到2.43 元（24 年全年销售均重约2.1kg/羽），较2023 年微利的水平大幅提升。②2025 年一季度：参考公司月度销售公告，2025Q1 公司共销售肉鸡1.23 亿羽，同比+8.7%，商品肉鸡销售收入为30.1 亿元，同比-5.5%，销售均价 11.0元/kg，同比-14.9%，肉鸡单位完全成本约 11.0 元/kg（参考公司投资者关系记录表），继续保持明显下降，在黄羽肉鸡价格明显下滑基础上实现肉鸡业务板块的微利。


　　猪业务：养殖规模维持高增，出栏量突破100 万头。①2024 年全年：公司共上市肉猪129.8 万头，同比+51.8%（23 年增速为51%），超过年初制定的100-120 万头的出栏目标。实现销售收入29.27亿元，同比+76.5%，占公司总收入比例提升至16.5%。商品猪销售均价为17.3 元/kg，同比+14.6%。


　　预计公司生猪养殖完全成本约15 元/kg，年末降至14 元/kg 以下。预计生猪养殖板块实现盈利3-4亿元。②2025 年一季度：参考公司月度销售公告，2025 年一季度，公司共销售肉猪 48.4 万头，同比+150%，继续保持高增，超额完成继续目标，销售均价为15.3 元/kg，同比+4.9%。参考公司投关记录表，预计2025 年一季度肉猪完全成本继续下降至约13 元/kg，头均盈利约280 元/头（出栏均重122kg/头），生猪养殖板块实现净利润1.3-1.4 亿。截至2024 年末，公司已有生猪产能200万头，全年仍维持约200 万头的出栏目标。


　　维持“买入”评级。2025 年生猪养殖周期步入下行期，预计行业景气小幅承压，但公司经营稳健，出栏规模持续提升，养殖成绩向好，有望继续维持相对较好的盈利状况。 基于 2024 年报数据，我们小幅调整了公司2025 年盈利预测，上调了26 年盈利预测，并引入 2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年实现营业收入193.3/225.4/253.4 亿元，同比+9.0%/+16.6%/+12.4%，实现归母净利润 14.3/18.9/19.0 亿元（调整前25-26 年预测值为 14.1/14.4 亿元），当前股价对应 PE 估值为 12X/9X/9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：肉鸡、生猪价格表现不及预期；饲料原料价格明显上涨；养殖疫情风险。

□.盛.瀚    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司