恒辉安防(300952)：营收快速增长 新材料布局稳步推进

事件：公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收12.7亿元，同比 +29.95%；归母净利润1.17亿元，同比+10.13%；扣非归每净利润0.93亿元，同比+13.2%。24Q4，公司实现营收3.98亿元，同比+41.36%；归母净利润0.22亿元，同比+79.49%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+90.98%。毛利率下降拖累扣非归母净利率表现材料成本大幅提升，导致毛利率受损。2024年，公司综合毛利率为22.03%，同比-3.11pct。24Q4，单季毛利率为15.8%，同比-5.28pct，环比-9.25pct 其中，功能性安防手套24年毛利率为22.34%，同比-3.26pct，主要因为营业成本中的直接材料成本大幅增长。


　　费用率明显改善，后续业务扩张或带动销售费用增加。2024年，公司期间费用率为11.12%，同比-1.89pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.74% / 3.99%/ 4.98% /-0.6%，同比分别变动-0.42 pct/-0.67pct /-0.12 pct/-0.69pct。公司费用率优化主要源于：1）业务体量快速增长，规模效应凸显；2）美元汇率波动使得汇兑收益增加。展望后续，公司将为新项目落地释放产能而布局市场，预计销售费用将持续增长。


　　受毛利率影响，扣非归母净利率有所下滑。2024年，公司扣非归母净利率为 7.35%，同比-1.09pct。24Q4，公司扣非归母净利率为4.81%，同比+1.25pct，环比-3.82pct功能性安防手套内外销双轮动成效显著。2024年，公司外销实现营收 11.26亿元，同比+31.89%；内销实现营收1.43亿元，同比+16.55%。


　　外销方面，公司在北美、欧洲等传统优势市场深化同头部客户的战略合作，通过产品选代升级与定制化服务巩固市场地位。同时，加速布局澳大利亚、土耳其、北欧及南美等新兴市场，采取"本地化深耕+差异化竞争模式，推动核心产品渗透当地市场。


　　内销方面，公司聚焦工业大客户与流通批发两大渠道：针对汽车制造、石油化工、风电新能源等战略行业定制化服务，已与比亚迪、吉利、隆基等建立战略合作，并成功拓展松原油田等新客户；在流通渠道整合形成四大运营片区，培百战略运营商、强化电商团队建设，开发专业化应用场景推动线上线下融合。


　　新材料布局稳步推进，超高分子量聚乙烯纤维新产能即将落地。公司深化产能扩张战略，规划新增12，000吨超高分子量聚乙烯纤维产能。其中，一期 4,800吨预计将于2025年9月实现首批产能释放。公司积极开拓新型应用场景，如超高强防弹纤维制品、风电叶片、机器人灵巧绳材料、机器人外壳硬性材质替代应用等，未来有望实现增量。此外，公司布局“年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目”，其中一期1万吨已于2024年8月开工建设，未来有望培育出新的业绩增长点。


　　投资建议：公司为全球功能性安防手套龙头，新产能落地支撑业务扩张，并布局超高分子量聚乙烯纤维&可降解橡胶等新材料方向，未来应用笑破有望实现快速增长，预计公司2025/26/27年分别实现营收15.49/18.29/21.68亿元，

□.陈.柏.儒./.刘.立.思    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司