中际旭创(300308)：AI拉动业绩高增 高速光模块持续放量可期

事件：近日，公司发布 2024年年报及 2025年一季报。


　　2024年业绩高速增长符合预期，1Q25业绩超预期。2024年公司实现营收238.62 亿元，同增 122.64%，实现归母净利润 51.71 亿元，同增 137.93%；1Q25实现营收66.74亿元，同增37.82%，实现归母净利润15.83亿元，同增 56.83%。单季度方面，4Q24 公司实现营收 65.50 亿元，同增 77.61%，实现归母净利润 14.19 亿元，同增 61.66%。利润率方面，2024 年公司实现毛利率33.81%，同增0.82pct，实现净利率22.51%，同增1.91pct，1Q25实现毛利率 36.70%，同增 3.94pcts，实现净利率 25.33%，同增 4.11pcts，整体来说，2024 年业绩符合预期，1Q25 业绩超预期。


　　AI拉动公司业绩高增，强需求背景下高速率产品有望进一步拉动：随着全球范围内人工智能建设的高速推进，公司作为龙头企业受益于以 400G、800G为代表的高速率光模块需求增长，公司产品具备量价齐升的基础。根据Lightcounting，受益于 AI 集群应用对以太网光收发器的强劲需求，以及云服务厂商对其密集波分复用（DWDM）网络的升级等，2024-2029年光模块全球市场规模或将以 22%的 CAGR 保持增长，至 2029 年有望突破 370 亿美元。


　　2024 年公司海外业务占比达 86.81%，4Q24 单季度海外市场微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出同比提升69%至706亿美元。根据Factset一致预期，2025 年四家公司的合计资本开支预计将同比增长 37%至 3055 亿美元，叠加英伟达 GB200 及 GB300 机柜的强劲需求，以 800G、1.6T 为主的高速率光模块有望为公司提供充足的增长动能。


　　投资建议：随着互联网巨头对于 AI 及大模型布局逐步深入，以 GPU 服务器引领智算底座或将成为2025年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求持续性提升，更高速率 1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收374.49/456.66/531.91亿元，同增 56.94%/21.94%/16.48%；将实现归母净利润分别为81.97/100.95/120.05 亿元，同增 58.50%/23.16%/18.92%，对应2025/2026/2027年PE分别为10.79/8.76/7.37 倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展，不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

□.赵.良.毕    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司