深度*公司*飞荣达(300602)：消费类回暖驱动增长在望 AI服务器顺利起量

公司发布2024 年年报及2025 年一季报,公司整体经营稳健,市场趋势积极向好,受下游应用领域需求增长影响,公司相关业务规模进一步扩大,AI 服务器相关业务获得客户小批量订单且逐步进入量产,维持“买入”评级。 支撑评级的要点


2024 年公司经营稳健,市场趋势积极向好,下游应用需求增长带动公司业务规模扩大。公司2024 年全年实现收入50.31 亿元,同比+15.76%,实现归母净利润1.89 亿元,同比+83.01%,实现扣非归母净利润1.58 亿元,同比+92.81%。盈利能力方面,公司2024 年毛利率19.18%,同比-0.29pct,归母净利率3.75%,同比+1.38pcts,扣非归母净利率3.13%,同比+1.25pcts。 2025Q1 公司实现营收11.81 亿元,同比+14.74%,实现归母净利润0.58 亿元,同比+85.57%。


下游消费类电子市场需求回暖,重要客户手机业务的市场份额回归以及国产化替代加快,AI PC 的单机价值量提升等因素助力公司消费电子终端份额及盈利提升。随着AI 技术快速发展渗透、新兴市场的增长,消费电子行业已逐渐开始复苏,同时对电磁兼容和散热的要求加大,也将为电磁屏蔽及热管理等领域提供更广阔的市场空间。面对消费电子行业变革趋势,公司持续加大研发投入,配合客户研发柔性VC/微泵液冷,微型风扇,新型电磁屏蔽材料和相变储能材料等新产品,以满足不同客户的不同产品、不同使用环境场合及不同使用等级等方面的散热和电磁屏蔽需求,并通过深挖热管理及电磁屏蔽解决应用方案的客户及业务布局,进一步提升公司市场占有率,增强业务盈利水平。


通信业务稳定,整体盈利能力同比上涨,AI 服务器相关业务起量。AI 服务器液冷相关业务开展较为顺利,目前AI 服务器相关业务获得批量订单并量产,并且公司在单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC 散热模组、轴流风扇及特种散热器的基础上持续进行新技术及新产品储备,在热虹吸散热器热性能研究、高性能液冷散热模组研发、高性能3D VC 散热模组产品研发等核心技术方面均取得重要成果等,以满足客户需求。随着算力需求的激增和数据中心能耗问题的日益凸显,液冷技术散热效率高、稳定性高、适用范围更广的优势逐渐显现,市场前景广阔。


新能源汽车业务已定点的项目订单持续释放。但由于铜、铝等大宗原材料价格浮动、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致2024 年新能源领域毛利率仍处于相对较低的水平,公司正逐步通过调整产品结构,提高生产效率和管理效能等降低成本,提升毛利水平。 估值


考虑消费电子需求持续复苏,AI 时代端云两侧散热需求提升,公司散热及屏蔽业务或迎来多维度成长驱动,但受整体市场环境及业务推进影响,部分业务仍毛利较低,我们调整盈利预测,预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入61.12/73.23/88.16 亿元,归母净利润分别为3.42/4.41/5.71 亿元,对应PE 分别32.1/24.9/19.2 倍。维持“买入”评级。


评级面临的主要风险


市场竞争加剧,原材料价格波动,下游景气波动,国际贸易摩擦加剧

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司