亿联网络(300628)：Q1业绩短期承压 拓展全球化布局

2024 年公司营业收入同比增长29.28%至56.21 亿元，归母净利润同比增长31.72%至26.48 亿元，符合业绩快报。2025 年一季度公司营业收入同比增长3.57%至12.05 亿元，归母净利润同比下降1.15%至5.62 亿元。公司2024年全年累计派发现金红利23.99 亿元，分红率达到90.59%。虽然短期内关税政策变化使得发货节奏有所放缓，但是公司计划2025 年将部分供应链转移至海外，积极防范和化解局部市场的贸易风险，我们依然看好公司依靠在产品、渠道方面建立的竞争优势实现会议产品及商务耳麦业务的持续拓展，构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。


　　会议产品/云办公终端延续高增长，发力“AI+”新品研发2024 年公司下游需求呈现出边际改善趋势，各业务线持续向好。分板块而言，会议产品实现营业收入19.97 亿元，同比增长36.21%，加速打造新增长动能；云办公终端实现营业收入5.37 亿元，同比增长62.98%，表明商务耳麦新品顺利打开市场，获得较高认可度；桌面通信终端实现营业收入30.82 亿元，同比增长21.13%，公司持续夯实行业竞争优势，实现了市场份额的提升。展望2025，公司将以AI+为发力点，推出新一代音视频会议平板系列、智能视讯一体机等众多新品，进一步强化产品竞争力。


　　盈利能力保持平稳，开拓海外供应链以应对贸易政策变化的风险2024/1Q25 公司毛利率分别为65.45%/64.54%，同比下降0.27/0.09pct，相对保持平稳；净利率分别为47.10%/46.64%，同比变化0.87/-2.23pct，公司的盈利能力始终维持在较高水平，体现出其较强的产品竞争力及成本管控能力。为应对局部市场的潜在贸易风险，公司一方面已提前通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力，另一方面，推进海外地区的供应链建设以分散区域政策风险，加大非美市场的开拓力度。我们认为虽然短期关税政策对订单节奏造成一定影响，但长期来看，公司的产品、渠道竞争力及品牌认可度有望成为坚实的护城河，帮助公司在不确定的市场环境中保持业绩韧性。


　　维持“买入”评级


　　我们看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，复制公司在SIP话机领域的成功之路，打开第二成长曲线。考虑到公司新产品销售及市场拓展顺利，我们预计公司25~27 年归母净利润为30.38/34.31/38.57 亿元（前值：29.63/34.50/-亿元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 为22.43 倍，考虑到关税政策变化风险，我们适当下调目标估值，给予公司2025 年18xPE，目标价43.26 元/股（前值：51.58 元/股，基于22 倍2025 年PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司