天味食品(603317)年报点评：盈利能力显著增强 中式复调增长较快

投资要点：


　　公司发布2024 年年报：2024 年，公司实现营收34.76 亿元，同比增10.41%；录得归母扣非净利润5.66 亿元，同比增40%，每股收益0.59 元。


　　2024 年，公司收入实现较高增长。2024 年，公司实现营收34.76亿元，同比增10.41%，增幅较上年回落6.61 个百分点。其中，四季度实现营收11.12 亿元，同比增21.57%；同时四季度销售商品获取现金同比大增63.13%。公司销售实现双位数增长，得益于对C 端和B 端的兼顾和深挖。


　　中式复调增长较快，是拉动本期增长的主要动力。整体看，本期火锅底料的收入权重下降，份额让与中式复调。2024 年，中式复调录得营收17.71 亿元，同比增16.56%，在收入中占比提升2.69 个百分点至50.94%。中式复调保持了较快的销售增长，也是拉动本期增长的主要动力。本期，火锅底料录得营收12.65 亿元，同比增 3.53%，增幅较上年增加1.56 个百分点，销售增长有所改善。香肠调料本期营收3.29 亿元，同比增10.99%，增幅回落36.74 个百分点，香肠调料的增长放缓。火锅底料和香肠调料在本期收入中的占比分别达到36.39%和9.46%。整体看，本期火锅底料的收入权重下降，份额让与中式复调。此外，线上渠道销售增长较快，本期线上渠道实现营收5.96 亿元，同比增51.7%，在收入中的占比达到17.15%。


　　成本下降带动盈利提升。2024 年，公司主业的毛利率达到39.8%，较上年提升1.95 个百分点。其中，火锅底料的毛利率37.53%，提升 3.72 个百分点；中式复调的毛利率41.30%，提升2.64 个百分点。二者的毛利率提升主要来自成本的下降，2024 年多数上游原料的价格下跌，本期直接材料成本的增加仅7.4%。此外，随着生产智能化程度越来越高，对人工的使用减少，因而节省了人工成本。由于成本友好，我们测算火锅底料的出厂均价有所下调，也因此动销和库存去化效果显著。但是，香肠调料的毛利率同比下降8.49 个百分点，但仍录得45.09%的毛利率，我们认为是市场和价格竞争以　　及促销等原因导致了毛利率的下降。


　　费用率降低，股东回报率升高，公司的盈利能力得以显著增强。2024年，公司的销售、管理、研发费率分别为12.98%和5.34%，同比下降2.39 个和0.96 个百分点。毛利率上升以及主要费率下降共同促使本期净利率升高3.77 个百分点至18.55%，净资产回报率升高3.11 个百分点至13.66%。本期公司的盈利能力得以显著增强。


　　投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益为0.66元、0.74 元和0.84 元，参照4 月22 日收盘价14.01 元，对应的市盈率分别为21.36 倍、18.91 倍和16.70 倍，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：餐饮消费疲弱将会影响公司中式复调和火锅底料在B 端市场的拓展，餐饮闭店也将会造成公司销售和业绩的波动。

□.刘.冉    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司