瑞芯微(603893)：端侧AI浪潮起 平台型SOC公司高端化升级

2024 年业绩符合市场预期


　　公司公布2024 年业绩：收入31.36 亿元，同比增长46.94%；归母净利润5.95 亿元，同比增长341.01%，符合市场预期。公司业绩增长主要系2024年全球电子市场需求逐步复苏，AIoT 各产品线需求呈现群体性增长，叠加公司产品销售结构持续优化，旗舰芯片RK3588 带领多层次产品组合持续提升市场份额。公司同时公布1Q25 业绩：收入8.85 亿元，同比增长62.95%；归母净利润2.09 亿元，同比增长209.65%，符合市场预期。


　　发展趋势


　　AIoT SoC 平台布局完善，旗舰引领多领域突破。公司已基本形成覆盖“高端-中高端-中端-入门级”的全系列AIoT SoC 芯片平台布局。根据公司公告，汽车电子领域，智能座舱RK3588M 已量产车型十余款，超二十款定点项目同步推进；车载AI 音频处理器RK2118M 获得超过20 个定点项目；仪表盘、多媒体中控RK3358M 成功导入头部客户。机器视觉领域，公司持续迭代AI-ISP、超级编码等关键技术，推出RK3576、RV1103B/C 完善产品梯队，在IPC、智能门锁、机器人、扫地机等多产品线取得进展。机器人领域，RK3588 等芯片已应用于国内多家知名机器人客户的产品中。随着AI技术在边缘、端侧加速落地，我们看好公司凭借其高端化、平台化布局和场景优势持续受益。


　　注重研发投入，新品迭代驱动未来增长。公司持续保持高强度研发投入，2024 年研发费用达5.64 亿元，占营业收入比例为18.0%。我们看好公司陆续推出新一代旗舰产品和NPU 边缘算力芯片，作为AIoT SoC 算力龙头，在端侧AI 浪潮中保持产品领先身位。我们看到公司盈利能力显著修复，2024 年全年毛利率达37.59%，同比提升3.34ppt，我们认为在未来高端化进程中，公司毛利率有望稳中有升。


　　盈利预测与估值


　　由于端侧AI 行业需求增加，公司各下游客户拓展顺利、高端占比提升，我们上调25 年收入/净利润22.4%/52.9%至44.36/9.42 亿元，首次引入26 年收入/净利润56.05/12.31 亿元。考虑到26 年高端占比更能够代表公司产品结构，估值切换到2026 年，当前股价对应26 年54.2 倍市盈率。考虑到端侧AI 需求百花齐放、行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级，上调目标价150%至170 元，对应26 年57.8 倍市盈率（6.7%上行空间）。


　　风险


　　需求/新产品导入不及预期，竞争加剧，贸易摩擦带来供应链不稳定性。

□.臧.若.晨./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司