匠心家居(301061)：产品结构改善 盈利超预期增长

T公a司bl发e_布Sum2m0a2r4y]年 报：24 年公司实现收入 25.48 亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83 亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14 亿元（同比+72.47%）；24Q4 公司实现收入6.99 亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52 亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23 亿元（同比+198.58%）。我们预计Q4 盈利能力表现超预期主要系，1）汇兑&利息收益正向贡献，2）高毛利新品占比提升、产品结构优化。此外，根据公司短期现金流&营业成本判断，我们预计公司向上游溢价能力持续提升、Q4 部分成本或集中减免。


　　品牌裂变，店中店加速推进。公司自主品牌战略初见成效，老客户在行业整体疲软背景下加大采购力度，新客户主动接触比例持续提升。24 年公司前10 大客户中有9 家采购金额增长（范围从4.3%-217.5%不等），并成功拓展96 家新客户（均为美国零售商，且其中14 家为美国TOP100 家居零售商）。目前公司对美国零售商的销售收入占总收入比例已提至58.8%，助力公司品牌知名度持续提升。此外，公司24 年初推进“店中店”模式，25Q1 在美国门店数量已突破500 家、在加拿大布局24 家。由于店中店集中展示销售公司高毛利拳头产品&新品，因此公司产品结构持续优化、量价齐升逻辑得以强化（24 年电动沙发销量/价格同比分别+18%/+16%）。


　　海外产能充沛，关税影响或有限。公司2019 年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。2024年公司美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单。本轮关税落地后，我们预计公司越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24 年整体制造费用同比-18.9%），整体盈利有望维持稳定。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。


　　盈利能力表现靓丽，汇兑贡献利润增量。2024Q4 公司毛利率54.3%（同比+14.3pct），归母净利率36.1%（（同比+17.9pct）；费用端方面，Q4 期间费用率为6.23% （ 同比-10.7pct ）， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为1.8%/4.9%/5.8%/-6.3%（（同比分别-2.3pct/-2.3pct/+1.5pct/-7.6pct），财务费用表现优异主要系利息收入&汇兑收益贡献。


　　现金流短暂承压，营运能力稳定。2024Q4 公司经营性现金流为0.63 亿元（同比-0.46 亿元）。截至2024Q4 末公司存货周转天数84.25 天（同比+6.09 天）、应收账款周转天数48.47 天（同比+7.59 天）、应付账款周转天数72.04 天（同比+18.41 天）。


　　盈利预测：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.8、9.0、10.5 亿元，对应PE 估值分别为14.8X、12.8X、11.0X。


　　风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。

□.姜.文.镪./.李.晨./.曹.馨.茗./.骆.峥./.陆.亚.宁./.龚.轶.之    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司