中钢国际(000928)：利润平稳增长 盈利能力快速提升

投资要点：


24 年归母净利润同比+9.69%、25Q1 归母净利润同比+7.78%。24 年公司营业收入176亿，同比-33.10%；归母净利润8.35 亿，同比+9.69%，符合预期。24 年公司毛利率、归母净利率分别为14.50%、4.73%，同比分别+5.71pct、+1.85pct，期间费用率合计6.71%，同比+2.70pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.13pct、+1.61pct、+0.69pct、+0.27pct。24 年公司计提资产及信用减值损失2.73 亿元，占营收比重1.55%，较23 年+0.48pct。2024 年公司拟每10 股派发现金红利2.99 元，分红率51.36%，较23 年+1.25pct，股息率4.72%（按2025 年4 月23 日收盘价计算）。25Q1 公司营业总收入35.19 亿，同比-28.21%，归母净利润2.32 亿，同比+7.78%，符合预期，扣非利润2.31亿，同比+9.25%。


工程业务收入下滑，盈利能力快速提升。根据公司公告，分业务看，1）工程总承包24 年实现收入164.04 亿，同比-34.43%，毛利率上升6.06pct 至13.61%。2）国内外贸易24年实现收入9.08 亿，同比-13.25% 。3）服务业务24 年实现收入2.97 亿，同比+5.85%。


分区域看，2024 年公司国内实现收入92.02 亿，同比-44.72%，毛利率上升5.76pct 至15.26%，海外实现收入84.44 亿，同比-13.21%，毛利率上升6.09pct 至13.67%。我们认为公司作为国际工程承包商，充分受益海外需求改善，后续海外业务有望快速拓张，同时企业盈利能力改善，境内外毛利率迎来双升。


24 年经营活动现金流同比多流入1.36 亿。公司24 年经营活动现金流净额15.04 亿，同比多流入1.36 亿。24 年收现比97.57%，较去年同期上升18.55pct，应收票据及应收账款同比下降14.08 亿，存货同比减少12.22 亿，合同负债减少10.08 亿；付现比103.14%，同比上升25.02pct，应付票据及应付账款同比减少16.25 亿。25Q1 公司经营性现金流净额-16.35 亿，同比少流出11.57 亿，收现比上升22.93pct 至62.28%，付现比上升19.91pct至121.40%。


国际冶金工程企业，充分受益“一带一路”和低碳政策。公司作为冶金工程领域最早走出去的中国企业，积极落实国家“走出去”战略及“一带一路”倡议，国际市场行业地位显著，海外市场持续开拓，同时公司在低碳冶金领域技术实力雄厚，充分受益“一带一路”和低碳政策。


投资分析意见：下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。受国内钢铁行业下行影响，公司收入呈现压力，下调公司25-26 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为9.13 亿/10.30 亿/11.32 亿（25-26 年原值为9.75 亿/10.73 亿），同比增长9.3%/12.8%/9.9%，对应PE 分别为10X/9X/8X，公司海外业务拓展迅速，同时毛利率恢复明显，综合考虑维持“买入”评级。


风险提示：国内经济恢复不及预期，海外需求复苏不及预期，新签订单不及预期。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司