锦波生物(832982)：业绩延续高增 股权激励锚定长期成长

投资要点


　　公司披露2024 年年报及2025Q1 业绩：2024 全年营收14.43 亿元（+84.92%，代表同比增速，下同），归母净利润7.32 亿元（+144.3%），扣非归母净利7.12 亿（+149.2%）。2025Q1 公司实现营收3.66 亿元（同比+62.51%），归母净利润1.69 亿元（+66.25%）；扣非归母净利1.67 亿元（+70.92%）。


　　盈利能力维持较强水平，正经营杠杆下费用率优化。1）盈利能力：24年毛利率/归母净利率92.02%/50.75%，同比+1.9/+12.3pct，25Q1 毛利率/归母净利率90.11%/45.99%，同比-1.8/+1.03pct，高毛利业务收入占比提升+期间费用率优化带动净利率提升。2）费用端：24 年期间费用率32.4%，同比-12.9pct，25Q1 期间费用率 35.43%，同比-5.0pct，主要系正经营杠杆下管理/销售费用率同比均-2.6pct。


　　手握国内全部3 款重组胶原蛋白三类证，技术领跑全球。公司目前国内共获批3 款重组胶原蛋白三类械产品，搭建全剂型产品矩阵（溶液、凝胶、固体），品牌端，在原有大单品4mg 规格极纯的基础上，不断丰富10mg 规格至真、Ⅲ+ⅩⅦ型联合治疗方案、以及12mg 规格ColNet 胶原网等。25 年4 月公司凝胶填充类产品获批，进一步打开产品应用场景。公司积极赋能多家医美机构，2024 年覆盖终端医疗机构约4,000 家。


　　完善激励机制，激发核心团队与骨干员工积极性。25 年拟推股票期权激励计划，向87 名激励对象（约占公司员工总数的11%）授予100 万份股票期权，占总股本1.13%，业绩考核目标为2025-2027 年净利润分别不低于10/14/18 亿元，同增分别为37%/40%/29%，每期行权比例分别为35%/35%/30%，预计2025 年-2027 年摊销股权激励费用分别为4307/4084/1686 万元。


　　三大业务板块均高增，医疗器械毛利率达95%。分业务看，2024 年医疗器械/功能性护肤/原料的营收分别为12.54/1.42/0.46 亿元，分别同比+84.4%/+86.8%/+89.1%。从毛利率看，2024 年医疗器械/功能性护肤/原料毛利率分别为95%/70%/78%，同比分别+1.9/+2.6/+1.7pct。


　　盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。我们维持2025-26 年归母净利润预测11.1/15.6亿元，新增27 年归母净利润预测20.0 亿元，分别同比+52%/+40%/+28%，对应PE 分别为31/22/17X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

□.吴.劲.草./.张.家.璇./.朱.国.广./.朱.洁.羽./.冉.胜.男./.郗.越./.薛.路.熹    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司