天赐材料(002709)：海外布局加速 2025Q1业绩符合预期

事件


　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入34.89 亿元，同比+41.64%，环比-4.56%；实现归母净利润为1.5 亿元，同比+30.80%，环比+2.74%；实现扣非净利润为1.34 亿元，同比+33.35%，环比+41.54%。


　　2025Q1 业绩符合预期


　　2025Q1 公司实现销售毛利率19.21%，同比-0.32pct，环比-0.65pct；实现销售净利率4.22%，同比-0.39pct，环比+0.34pct。电解液业务方面，2024 年全年公司实现电解液销售超50 万吨，基于行业格局向好，我们预测2025 年公司销售有望超65 万吨。


　　LiFSI 与六氟磷酸锂技术优势明显


　　公司重点推进双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的研发，公司部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用并持续上量，随着高压快充电池产品的放量，LiFSI 有望迎持续放量；六氟磷酸锂方面，公司独有液体六氟磷酸锂技术路线与规模化优势带来成本竞争力不断提升。目前公司核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI 自供比例超98%。


　　海外布局加速，固态电解质加速下游客户验证公司与Honeywell 签署《股权购买协议》，建设20 万吨电解液和10 万吨液体六氟，目前20 万吨电解液项目处于工厂设计及相关环评手续办理阶段，预计2026年底完成建设。硫化物固态电解质方面，公司硫化物固态电解质目前处于中试阶段，配合下游电池客户做技术验证。固态电池目前应用场景正逐步拓展，后续半固态电池及固态电池有望率先在低空经济及高端电动车型上进行应用。


　　盈利预测及投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为186.7/252.3/308.7 亿元，同比分别+49.2%/+35.1%/+22.4%；归母净利润分别为10.5/15.5/21.9 亿元，同比增速分别为116.5%/47.5%/41.6%,三年CAGR 为65.4%。EPS 分别为0.55/0.81/1.14 元，PE分别为31/21/15 倍，目前六氟磷酸锂行业格局向好，公司作为六氟磷酸锂龙头，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.瞿.学.迁    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司