锦波生物(832982)：大单品持续放量+新品获批+发布股权激励 高成长有望延续

事件


　　公司发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年营收14.43 亿元 （同比+84.9%），归母净利润7.32 亿元（同比+144.3%），扣非归母净利润7.12 亿元（同比+149.2%）；2025Q1 营收3.66 亿元 （同比+62.5%），归母净利润1.69 亿元（同比+66.3%），扣非归母净利润1.67 亿元（同比+70.9%）。


　　薇旖美大单品放量，高成长、高盈利延续


　　2024 年医疗器械产品营收12.54 亿（同比+84.4%），功能性护肤品营收1.42 亿（同比+86.8%），原料及其他产品营收0.46 亿（同比+89.1%），公司营收核心驱动为以“薇旖美”为代表的单一材料医疗器械产品，2025Q1 营收高增势头延续。高毛利业务占比提升与规模效应显现，2024 年公司毛利率与净利率双升，综合毛利率92.0% （同比+1.86pct），销售费率17.9%（同比-3.22pct），管理费率8.83%（同比-2.99pct），研发费率4.94%（同比-5.96pct），归母净利率50.75%（同比+12.33pct）。


　　2025 年重磅产品陆续上新，在研产品管线储备丰富2025 年2 月推出薇旖美?164.88°ColNet 胶原网，2025 年4 月获得全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶Ⅲ类证，目前多剂型、多价格带、多适应症产品布局完善。同时在研产品管线储备丰富：1）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白项目、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白项目、重组Ⅴ型人源化胶原蛋白项目等已完成功能发现、结构解析、产品设计、小试、中试、临床前研究，部分产品已进入临床实验；2）用于治疗新型冠状病毒感染的多中心临床试验已完成并取得总结报告。


　　发布股权激励绑定核心人才


　　公司发布2025 年股票期权激励计划（草案），拟向核心骨干等激励对象授予股票期权数量合计100 万份，占激励计划公告日股本比例1.13%。首次授予股票期权在2025-2027 年公司层面业绩考核目标分别为净利润不低于10 亿元/14 亿元/18 亿元，其中净利润口径为剔除股权激励费用摊销影响后的归母扣非净利润。公司发布股权激励计划旨在建立和完善利益共享机制，有望促进持续、稳定、健康发展。


　　盈利预测与投资建议


　　基于公司2025 年医美产品落地进度，我们预计公司2025-2027 年收入分别为22.09/30.17/38.56 亿元，对应增速分别为53.1%/36.5%/27.8%；归母净利润分别为11.25/15.59/20.19 亿元， 对应增速分别为53.7%/38.6%/29.5% ； EPS 分别为1 2.72/17.62/22.81 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

□.邓.文.慧./.郑.薇./.刘.建.伟./.李.英    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司