军信股份(301109)：运营业务稳健增长 率先推动算力中心协同

事件：公司发布年报及一季报，2024 年公司实现营收24.31 亿元，同比增30.86%；归母净利润5.36 亿元，同比增4.36%。其中2024Q4 实现营收6.75 亿元，同比增39.73%；归母净利润1.29 亿元，同比增长16.75%。2025Q1 公司实现营收7.67 亿元，同比增长54.23%；归母净利润1.73 亿元，同比增长39.41%；业绩表现符合预期。


　　仁和并表+浏阳平江投产，公司运营业务稳步提升。根据公司公告，2024 年11 月27 日，仁和环境成为公司的控股子公司；2024 年底及2025 年初公司浏阳平江合计1800 吨垃圾焚烧产能投产，进一步带动公司运营收入增加。具体来看，2024 年，公司垃圾焚烧处理量为320.26 万吨，同比下降 1.01%；全年上网电量 14.73 亿度，同比增长 0.82%；全年入厂垃圾焚烧平均吨上网电量459.94 度，同比增长 1.85%；2025 年 1-3 月，公司垃圾焚烧处理量为 89.38 万吨，同比增长 15.81%；上网电量 4.46 亿度，同比增长33.52%；垃圾焚烧平均吨上网电量 498.88 度，同比增长15.29%。


　　海外市场持续推进，垃圾焚烧+算力中心有望突破。2024 年公司与吉尔吉斯共和国比什凯克市签署垃圾焚烧发电项目，总规模 3000 吨/日（一期 1000 吨/日，预计 2025 年底投产）。2025 年3 月又与吉尔吉斯共和国奥什市签订垃圾科技处置项目框架协议，规模 2000 吨/日，主要内容包括绿电中心、供热中心和算力中心。


　　经营现金流持续提升，capex 有望明显下降。根据公司公告，2024 年经营活动现金流净额为9.71 亿元，同比增11.8%；此外，伴随2025 年仁和全面并表，有望进一步提升公司经营现金流表现。资本开支方面，2024 年9.2 亿元，同比增长61.8%，伴随平江和浏阳项目建成投产，公司capex 有望明显下降。


　　持续高分红，并承诺长期50%保底分红比例，当前股息率约4.5%。根据公司公告，2022-2024 年公司分红维持在0.90 元/股，分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%，当前股价对应公司股息约4.5%。公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50%。


　　公司现金流充裕，未来资本开支有望进一步下降，有望维持高分红。


　　投资分析意见：考虑公司收购仁和并表，我们上调公司2025-26 年归母净利润分别为7.50/8.18(上调前为5.96/ 6.48 亿元)，新增2027 年归母净利预测为9.09 亿元，当前市值对应公司2025-27 PE 为15/14/12 倍。我们持续看好公司长沙垃圾焚烧资产稀缺性及公司高分红属性，叠加公司率先推进IDC 协同，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目拓展及盈利不及预期风险；应收账款增长风险；调价不及预期风险。

□.莫.龙.庭    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司