天目湖(603136)：业绩短期承压 关注后续客流转化及新项目落地

公司发布2024 年年报及2025 年一季度报告，业绩符合预期。1）2024 年公司实现营收5.36 亿元，同比减少14.87%，实现归母净利润1.05 亿元，同比减少28.8%，主要系极端天气和外部市场环境的影响。2）25Q1 公司实现总营业收入1.05 亿元，同比下降1.6%，实现归母净利润0.14 亿元，同比增长26.45%。2024 年公司销售/管理费用率分别为8.41%/14.68%，同比变动+0.83/0.99pct；25 年Q1 公司销售/管理费用率分别为5.67%/ 17.15 %，同比变动+0.86/+0.15pct。


核心景区业务稳健，季节性产品互补性强。天目湖的核心景区山水园和南山竹海2024 年全年分别实现营业收入1.48 亿元和1.35 亿元，同比下降17.47%和7.58%，毛利率分别为69.72%和71.22%，显示出较强的盈利能力。尽管受到外部环境影响，营业收入有所下降，但公司通过开发二次消费场景和季节性产品（如御水温泉和水世界）的互补效应，有效平滑了季节性收入波动，增强了整体业务的稳定性。


景区改造与新建项目推动内生增长，推动动物王国项目和平桥石坝区域的整合梳理。2024 年天目湖通过推进南山小寨二期、夜公园等项目，持续优化和丰富景区内容，提升游客体验，增强品牌吸引力。


这些项目不仅提高了景区的综合竞争力，还为公司带来了持续的内生增长动力。同时，公司积极拓展酒店业务，通过新建和改造酒店项目，提升接待能力和服务质量，进一步丰富了产品线，增强了市场竞争力。沪苏湖高铁已于2024 年底开通，上海到溧阳的交通时间将缩短至1 小时左右，后续有望对客流起到拉动作用。


公司持续稳定分红回报股东。2024 年天目湖实施了2023 年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利5.36 元（含税），共计派发1.00 亿元（含税）。此外，公司董事会审议通过了2024 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利2.35 元（含税），预计派发0.63 亿元（含税）。公司现金分红政策符合公司章程规定，决策程序完备，独立董事履职尽责，中小股东权益得到充分保护。


投资分析意见：长期来看，公司精确定位打造“一站式旅游”发展模式，产品独具个性和竞争力，沪苏湖高铁开通后上海到达溧阳站时间缩短，后续营销上弹性空间较大。新项目上期待：1）公司计划开展南山小寨二期项目策划与建设准备工作，按计划推进项目建筑方案与报批、装饰设计、灯光、文化与景观设计等工作；2）推进平桥特色休闲体验旅游区项目策划工作；3）推进御水温泉三期项目策划工作，已完成设计方案的多轮沟通汇报。考虑到终端消费向上拐点仍不清晰，我们下调25-26 年盈利预测，预计公司25-26 年归母净利润分别为1.34/1.53（前值为1.59/1.82 亿元），新增27 年盈利预测为1.70 亿元，对应25-27 年PE 为25/22/20 倍，维持“增持”评级。


风险提示：客流恢复不及预期，景区运营恢复不及预期，新项目推进不及预期。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司