锦波生物(832982)：业绩持续高速增长 高目标股权激励振奋人心

锦波生物发布2024 年年报和2025 年一季报：


　　2024 全年营收14.43 亿元，yoy+84.92%；归母净利7.32 亿元，yoy+144.27%；扣非归母净利7.12 亿元，yoy+149.15%。2025Q1 营收3.66 亿元，yoy+62.51%，归母净利1.69 亿元，yoy+66.25%，扣非归母净利1.67 亿元，yoy+70.92%。


　　降本增效成果显著，盈利能力稳中有升


　　2024 全年毛利率92.02%/同比+1.86pp，归母净利率50.75%/同比+12.33pp，研发费用率4.94%/同比-5.95pp；2025Q1 毛利率90.11%/同比-1.79pp，归母净利率45.99%/同比+1.04pp，研发费用率5.19%/同比-0.63pp。


　　核心板块医疗器械表现亮眼，功能性护肤品提速显著医疗器械2024 年收入12.54 亿元/同比+84.37%，占比86.89%，毛利率95.03%/同比+1.85pct ， 其中单一材料医疗器械收入11.28 亿元/ 同比+99.69%。功能性护肤品收入1.42 亿元/同比+86.83%，占比9.83%，毛利率70.41%/同比+2.62pct。原料及其他小计收入0.46 亿元/同比+89.07%，占比3.17%。其他业务收入0.02 亿元/同比+759.65%，占比0.11%。


　　产品矩阵持续丰富，国际化稳步推进


　　薇旖美冻干纤维推出更多规格产品，其中12mg ColNet 已经新品首发；新获批凝胶产品有望打开填充市场增量空间；多型别胶原蛋白在研。自主研发结合产学共研，形成六大核心技术平台，其中FAST 数据库可为人源化胶原蛋白的研发提供解决方案，进一步提高核心技术壁垒。国内深化渠道覆盖提升单机构产出，目前已覆盖医疗机构已达4000 家。国际越南械三获批，新增巴西专利；ProtYouth 5 款产品获得美国FDA 认证，并与欧莱雅开展原料合作。


　　拟实施股权激励计划，分2025-2027 年三期考核公司拟激励100 万份股权（占总股本1.13%），行权价格276 元/份，激励对象合计87 人，约占公司员工总数的10.57%。考核分为2025-2027 年三期，分别考核目标为2025 年净利润不低于10 亿元、2026 年净利润不低于14 亿元、2027 年净利润不低于18 亿元。


　　投资建议：考虑到公司研发驱动产品矩阵持续完善，国际化进展成效显著，股权激励计划实施等推动公司高速增长，预计公司2025-2027 年营收为23.51/31.82/41.40 亿元，归母净利润为11.51/15.58/19.79 亿元，对应PE30/22/17x。目标价494 元，对应2025 年38 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新产品研发、获批及推广不及预期等

□.何.富.丽./.张.雪./.耿.荣.晨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司