奥特维(688516)：光伏设备总体承压 半导体及海外业务持续突破

事件:


2025 年4 月22 日，奥特维发布2024 年报及2025 年一季报。


2024 年：公司实现营收92 亿元，同比+46%；归母净利润12.73 亿元，同比+1.36%；毛利率32.90%，同比-3.65pct；销售净利率14.45%，同比-5.46pct。2024 年公司明显强化股东回报，现金分红比率超过60%。


2024Q4：公司实现营收22.76 亿元，同比+10.34%，环比-9.08%；归母净利润1.07 亿元，同比-73%，环比-73%；毛利率32.15%，同比-4.04pct，环比+0.19pct；销售净利率3.81%，同比-15.49pct，环比-13.73pct；经营活动净现金流3.77 亿元，同比+31.93%，环比-10.53%。


2025Q1：公司实现营收15.34 亿元，同比-21.90%；归母净利润1.41 亿元，同比-58%；毛利率26.97%，同比-7.55pct，环比-5.18pct；销售净利率8.96%，同比-9.35pct，环比+5.15pct；经营活动净现金流-0.35 亿元，负现金流同比收窄。


投资要点:


设备毛利率受市场竞争及产品结构变化影响，单晶炉、半导体及改造业务保持高增。分业务看：1）光伏设备：2024 年收入78 亿元，同比+45%，毛利率32.19%，同比-4.30pct，其中串焊机销量1975台，同比+13%；单晶炉销量1517 台，同比+143%，收入19 亿元（松瓷机电口径），同比+157%，在光伏设备中的收入占比快速提升至25%。2）锂电设备：2024 年收入4.6 亿元，同比+33%，毛利率29.68%，同比-2.98pct。3）半导体设备：2024 年收入0.46 亿元，同比+121%，毛利率27.80%，同比-5.66pct。4）改造及其他：2024年收入9 亿元，同比+60%，毛利率39.84%，同比+0.45pct。整体看，公司毛利率受光伏行业周期波动和竞争影响，以及产品结构发生变动，较低毛利率产品收入占比提升的影响，各设备毛利率均有所下降；改造业务持续高增，并维持较高毛利。


目前在手订单充足，2024 年半导体设备进展顺利，订单呈现高增势头。截至2024 年末，在手订单118.31 亿元（含税），同比-10.40%，在手订单仍然充足。2024 年公司新签订单101.49 亿元（含税），同比-22.49%，订单下滑主要由光伏设备订单下滑导致，储能锂电和 半导体设备订单均保持增长。其中半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体AOI 检测设备取得批量订单，2024 年半导体设备订单突破1 亿元。此外，公司硅片CMP 设备处于内部调试阶段；半导体硅部件单晶炉出口海外知名客户，并成功实现量产。


海外订单快速放量，2025 年公司马来西亚基地即将投产。2024 年公司海外收入15 亿元，同比+53%。2024 年公司海外订单占比超过30%，未来毛利率较高的海外业务占比有望持续提升。此外，2024年公司设立的马来西亚生产基地将于2025 年投产，一方面有助于公司海外业务持续突破，另一方面可在一定程度降低关税风险。


组件设备：2025 年起，公司有望充分受益于0BB 和BC 产业化。


公司作为全球串焊机龙头，市占率超过60%。2024 年12 月，公司获得两家头部客户合计20GW 的0BB 改造确认（主要为TOPCon）；2025 年2 月，公司又获得某光伏龙头超10GW HJT 0BB 串焊机升级确认。近期公司接连获得0BB 改造大单充分说明当前TOPCon 和HJT 0BB 改造都已具备性价比。随着银价保持高位、主产业链价格筑底企稳，2025 年有望迎来TOPCon-0BB 改造需求的放量，0BB新建需求释放仍需等待下游出清或HJT 等电池新技术产业化。据我们测算，2025 年全球0BB 串焊机（新建+改造）市场空间将达35~41亿元，2025-2027 三年累计市场空间在100 亿元左右。此外，公司BC 印胶设备已于2024 年获得龙头客户批量订单，并配合多个龙头企业测试BC 串焊工艺，2025 年BC 印胶设备+串焊机有望充分受益于BC 电池组件扩产。


单晶炉：松瓷机电股份增持落地，2025 年单晶炉业务将进一步增厚公司业绩。2024 年12 月13 日，公司公告收购松瓷机电少数股东股权事项完成工商变更登记，自此公司对松瓷机电的直接持股比例由40.63%增加至73.84%。松瓷机电作为奥特维单晶炉业务的实施主体，近年来正处于高速增长期。2023 年公司获得天合光能18+亿元低氧单晶炉大额订单；2024 年9 月接连获得9 亿元和4 亿元单晶炉及配套设备海外订单。2024 年松瓷机电净利润为2.37 亿元，同比+456%，净利率12.4%，同比+6.6pct，业绩快速释放，盈利能力显著改善。公司提高松瓷机电这一优质资产的持股比例后，2025 年母公司业绩有望进一步得到增厚。


盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为75/66/68 亿元，归母净利润分别为10.23/10.52/12.24 亿元，对应PE 分别为10/10/9X。考虑到公司在手订单充足，串焊机行业地位稳固，光伏、锂电、半导体设备新产品及海外市场拓展持续推进，维持“买入”评级。


风险提示：下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧；研发布局与下游发展趋势不匹配；汇率波动风险；关税等贸易政策变化风险；存货跌价风险；应收账款回款风险。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司