中海油服(601808)：钻井工作量大幅回升 海外半潜展露盈利能力

1Q25 业绩符合我们预期


公司公布1Q25 业绩：收入107.98 亿元，同比增长6.4%；归母净利润8.87 亿元，同比增长39.6%，基本每股收益0.19 元，符合我们的预期。公司扣非净利润9.6 亿元，同比增长46.4%，其中营业外支出1.2 亿元，我们判断或为资产维修所致。1Q25 公司利息费用同比减少约6500 万元至1.6亿元，所得税费用2 亿元，有效税率17%，我们认为或主要系海外所得税递延带来的一次性影响。


发展趋势


新订单带动，钻井板块工作量提升明显。根据公司公告，1Q25 公司自升式钻井平台作业3,833 天，同比增长12.1%，半潜式平台作业1,056 天，同比增幅9.1%，我们认为主要系：1）订单量充足，作业衔接良好；2）去年同期作业天数因平台维修偏低。1Q25 公司钻井平台日历天使用率89.5%，同比增加10.3 个百分点，其中自升式增加11 个百分点至91.2%，半潜式增加7.8 个百分点至83.8%。我们判断，公司2024 年钻井受沙特停船和南海台风的影响已基本消退，平台利用率有望持续修复。


高日费率的半潜合同持续贡献利润。根据公司公告，“COSL Prospector”平台2024 年内已正式启动挪威高日费作业，其余3 条北海海域的平台也已于1Q25 开始作业，我们判断较此前合同日费率或有明显提升；“南海八号”平台将启动巴西高价值钻井项目作业（根据国际船舶网，“南海八号”已前往巴西，我们预计可能在2H25 逐步贡献收入）。我们观察到，全球钻井公司的资本开支意愿低迷，船龄老化可能会加速行业出清和日费率回升，或利好公司利用率和费率提升。


国际油价波动下，国内增储上产工作量稳健增长。根据中海油2025 年业绩指引，中海油目标2025 年实现净产量7.6-7.8 亿桶油当量，同比+6%，我们认为或持续为公司带来国内钻井与技术板块工作量增长。我们判断，油价与资本开支下行环境下，公司相较于国际同业公司或更具抗风险能力。


盈利预测与估值


由于公司钻井工作量超预期，我们上调2025/2026 净利润8.7%/8.5%至40.3 亿元/44 亿元。当前A 股股价对应2025/26 年15.7x/14.4x 市盈率。当前H 股股价对应2025/26 年6.7x/6x 市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利增长、但油价下跌或带来一定股价回调压力，我们上调A 股目标价3%至16.5 元，对应2025/26 年20x/18x P/E，较当前股价有24%的上行空间。上调H 股目标价3.5%至8.9 港元，对应2025/26 年10x/9xP/E，较当前股价有48.8%的上行空间。


风险


钻井日费率大幅波动；海外工作量不及预期。

□.严.蓓.娜./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司