超图软件(300036)：组织架构调整影响渐消 2025年关注新签订单

业绩回顾


　　2024 年收入和利润低于我们的预期


　　公司公布2024 年业绩：收入14.98 亿元，同比-24.3%；归母净亏损1.71亿元，同比由盈转亏（2023 年归母净利润1.52 亿元），收入和利润均低于我们预期，主要源自外部市场环境压力导致订单签约、确收不及预期，影响收入确认；此外商誉减值计提6399 万元，影响利润表现。单季度来看，4Q24 收入5.49 亿元，同比-22.4%；归母净亏损1.98 亿元，同比由盈转亏（4Q23 归母净利润1667 万元）。


　　发展趋势


　　2024 年外部环境影响、组织架构调整影响业绩表现。公司公告表示，受市场环境的影响，部分客户需求释放递延，招投标节奏明显放缓，导致24 年中标订单签约不及预期，同时项目验收周期延长致使确收不及预期；公司深化组织变革，对业务拓展和项目实施产生了阶段性影响。2024 年末，公司合同负债7.69 亿元，同比-5.43%，较3Q24 末环比+3.4%，我们认为公司组织架构调整带来的影响逐渐消退，25 年建议关注新签订单修复。


　　收入下滑致使毛利率承压；人员成本控制严格。2024 年公司对于部分成本费用口径进行调整，剔除口径调整影响后，毛利率52.4%，同比-2.9ppt，主要源自收入不及预期；销售、管理费用分别同比-11.9%、-3.9%，我们认为主要源自人工及差旅费用下降；研发费用同比+4.6%，主要源自公司持续加码AI 投入，自行开发无形资产的摊销费增长；24 年末无形资产3.44 亿元，同比+74%。24 年末，公司在职员工数量同比-11%。


　　AI 产品技术升级，第二、三增长曲线业务带来贡献。2024 年公司持续投入AI 研发，发布多款AI 产品。2024 年9 月，自然资源部发布《自然资源数字化治理标准体系及标准研制三年行动计划（2024—2026 年）》，提及推进AI 等通用技术标准，我们认为有望带动下游需求。2024 年，公司第二增长曲线业务加速成长，水利气象业务合同同比增长100%以上，地图慧注册用户突破64 万。第三增长曲线业务中数据要素服务创新实践、低空经济领域构建“一体两翼”产品布局，我们认为有望成为未来发展动能。


　　盈利预测与估值


　　考虑到外部环境及组织架构调整影响公司24 年新签订单不及预期，我们下调2025 年的收入预测15.1%至15.4 亿元，下调25 年净利润预测57.9%至6,485 万元，首次引入2026 年的净利润预测1.48 亿元。考虑到公司业绩仍在修复期，切换到2026 年市盈率估值， 当前股价对应2026 年47.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司在GIS 领域的领先地位、AI 产品陆续落地，我们下调目标价19.7%至16.3 元，目标价对应54.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有15.4%的上行空间。


　　风险


　　下游客户预算不及预期，商誉减值风险，项目毛利率提升不及预期。

□.车.姝.韵./.童.思.艺./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司