瑞联新材(688550)：显示材料景气度回暖 2025Q1公司归母净利润同比上涨

事件:


　　2025 年4 月19 日，公司发布一季报：2025Q1 单季度，公司实现营业收入3.44 亿元，同比+4.83%，环比-5.83%；实现归母净利润为0.46 亿元，同比+32.90%，环比-31.30%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+32.48%，环比-33.82%；销售毛利率为42.48%，同比+6.28 个pct，环比-4.40 个pct；销售净利率为13.27%，同比+2.81个pct，环比-4.91 个pct；2025 年Q1 季度末，公司存货金额为4.84亿元，同比+1.43%，环比-0.19%；2025Q1 单季度公司经营活动产生的现金流净额为0.31 亿元，同比-21.95%，环比-69.40%。


　　投资要点:


　　下游终端消费电子需求回暖，2024 年归母净利润同比大幅提升2024 年公司实现营业收入14.59 亿元，同比增长20.74%；归属于上市公司股东的净利润2.52 亿元，同比增长87.60%，扣非后净利润2.37 亿元，同比增长103.43%；经营活动产生的现金流量净额4.19 亿元，同比减少6.79%。分业务板块看，显示材料板块实现销售收入12.76 亿元，同比+23.69%，生产量237.64 吨，同比+22.04%，销售量239.79 吨，同比+17.36%；医药CDMO 板块实现销售收入约1.54 亿元，同比+13.59%，生产量50.01 吨，同比+124.06%，销售量30.93 吨，同比+16.94%；电子材料板块实现销售收入0.29亿元，同比-29.90%，生产量9.78 吨，同比-56.49%，销售量6.98吨，同比-71.28%。


　　2024 年，公司销售费用率为3.11%，同比+0.84 个pct，主要系咨询代理费增长所致；管理费用率为12.94%，同比-1.29 个pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率为-1.56%，同比+0.45 个pct，主要系利息收入减少所致；研发费用率7.38%，主要系公司加大研发投入所致。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为4.19 亿元，同比-6.79%。


　　公司产品结构持续优化，2025Q1 归母净利润同比上涨2025 年Q1 单季度，实现归母净利润0.46 亿元，同比+32.90%，环比-31.30%，主要系公司产品结构持续优化，规模效应进一步显现，同时公司加强成本管理，综合毛利率提升所致。2025Q1 公司销售费用率3.04%，同比-0.04 个pct，环比0.33 个pct；管理费用率12.41%，同比+1.51 个pct，环比-3.26 个pct；研发费用率8.38%，同比+0.39个pct，环比+3.48 个pct；财务费用率-0.83%，同比+0.71 个pct，环比+1.62 个pct。


　　显示材料景气度回暖，CDMO 业务前景广阔


　　2024 年，终端消费电子市场需求受益于“以旧换新”“国补”政策及海外体育赛事活动刺激而回升。据Omdia 数据，2024 年全球显示面板出货面积约2.63 亿平方米，同比增长6%；市场规模约1338 亿美元，同比增长13%。目前，TFT-LCD 和AMOLED 技术主导显示产业终端应用，TFT-LCD 凭借成熟度、核心地位及市场占有率优势，在中大屏领域占据主导；AMOLED 则在小尺寸面板及新兴领域加速渗透。公司已成长为国内OLED 升华前材料和液晶单体领域的头部企业，显示材料制备技术达到全球先进水平，客户群基本覆盖下游主要终端材料企业。2025 年，依托于国家“大力提振消费，全方位扩大国内需求”的政策导向，显示材料景气度回暖，公司有望受益。


　　同时，全球医药行业受医疗保健需求增长、人口老龄化等因素推动而蓬勃发展，新药研发难度增大促使医药全产业链CDMO 需求上升，带动CDMO 市场扩容，中国CDMO 市场份额逐年递增。公司将显示材料领域的技术经验延伸至医药领域，拓展医药CDMO 业务。目前，公司业务涵盖创新药中间体及原料药CDMO，产品聚焦小分子化学药与创新药，客户主要在日本。截至2024 年底，公司已完成5个原料药和1 个药用辅料品种的国内上市注册申请并获受理、3 个原料药品种（欧盟、美国、日本各一个）的国外上市注册申请并获受理。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17.24、20.68、25.16 亿元，归母净利润分别为2.53、3.41、4.44亿元，对应PE 分别为24、18、14 倍。随着终端消费电子市场需求回暖，公司显示材料有望充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险；全球贸易摩擦风险；环保政策变动风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司