伯特利(603596)：2024年业绩超预期智能电动齐驱

事件：公司披露2024 年报：2024 年实现营收99.37 亿元，同比+33.0%，归母净利12.09 亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13 亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58 亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31 亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04 亿元，同比+28.9%/环比+40.6%。


　　披露2025 年预算为收入127 亿元/同比+28%，净利润15.1 亿元/同比+24%。


　　2024 年业绩超预期 电控业务净利率高增。公司2024 年营收同比+33%，其中2024Q4 营收同比+41.8%/环比+28.8%，主要系：1）重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024 年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且2024 年公司新增客户8 家；2）重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024 年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309 项/416 项，新定点项目年化收入达65.4 亿元。2024 年子公司伯特利电子实现净利润1.66 亿元/同比+182%，净利率达11.3%、同比+5.3pct，归母净利率的提升主要得益于客户结构改善及规模效应。


　　公司2024 年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4 毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct 至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规模效应。


　　智能化&电动化齐驱 全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024 年公告拟建设年产100 万套线控制动系统，进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB 量产的供应商，2024 年公告拟扩产100 万套，可有效缓解公司产能瓶颈。3）全球化：公司2012 年起即从事轻量化制动零部件业务，并于2020年起筹建墨西哥生产基地，2024 年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。


　　整合稳步推进 进击线控底盘。2022 年公司收购万达45%的股权完善了公司在汽车底盘领域的布局（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提升；2024 年11 月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20 万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。


　　投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027 年收入为130.75/170.89/220.44 亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93 亿元，对应EPS 为2.63/3.47/4.60 元，对应2025 年4 月23 日58.95 元/股的收盘价，PE 分别为22/17/13 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司