万辰集团(300972)：规模效应释能 门店量质双升-公司信息更新报告

收入利润增长亮眼，维持“增持”评级


　　公司发布年报，2024 年实现营收323.29 亿元，同比增长247.9%；实现归母净利润2.94 亿元，同比扭亏。公司2024Q4 实现营收117.16 亿元，同比增长166.7%；实现归母净利润2.09 亿元，同比扭亏。公司快速拓店，规模效应提升，我们上调2025-2026 年，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.6（+2.1）、10.7（+2.8）、15.4 亿元，同比分别增长124.5%、61.8%、44.7%，当期股价对应PE 分别为35.1、21.7、15.0 倍，维持“增持”评级。


　　门店稳步扩张，收入持续增长


　　公司2024Q4 实现营收117.16 亿元，同增166.7%，2024 年实现营收323.3 亿元，其中零食量贩业务收入317.9 亿元，期末门店数达14196 家，2023 年末为4726家，全年净增9470 家门店，公司门店数量持续爬坡，2025 年预计随着华北、南方等区域继续拓店，门店数量规模有望进一步提升。2024 年公司食用菌业务实现收入5.4 亿元，同比下降0.9%，保持相对平稳。展望未来，行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力与护城河。


　　规模效应释放，利润增长亮眼


　　2024 年公司毛利率10.8%，其中量贩零食、食用菌业务毛利率分别为10.9%、4.8%，分别同比变化+1.3、-0.9pct。2024H1、2024H2 公司量贩业务剔除股份支付费用后净利润分别为2.80、5.78 亿元，对应净利率为2.63%、2.74%，下半年环比提升。2024Q4 毛利率同增1.0pct，主因量贩业务规模效应提升，2024Q4 销售费用率为4.6%，同增0.4pct，主因营销费用所致；管理费用率为3.1%，同降1.3pct，受益规模效应。2024Q4 量贩业务剔除激励费用后净利率为2.74%，2024Q4实现归母净利润2.1 亿元，可见2024Q3 回收少数股东权益拉动归母净利润提升。


　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

□.张.宇.光./.陈.钟.山    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司