燕京啤酒(000729)：U8领航高端进阶 改革赋能盈利提升

事件。燕京啤酒发布2024 年年报，全年营收146.7 亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6 亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4 亿元，同比增长108.0%。24Q4 营收18.2 亿元，同比增长1.3%，归母净利润-2.3 亿元，同比减亏0.8 亿元，扣非归母净利润-2.2 亿元，同比减亏1.5 亿元。公司拟每10 股派发现金股利1.90元（含税），分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36 亿元。


　　产品结构升级，U8 领航增长。24 年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3 亿元。其中，中高档酒/普通酒收入占比分别变动+0.75pct/-0.75pct 至67.0%/33.0% ， 毛利率分别变动+4.2pct/+2.5pct 至48.1%/31.5%。核心大单品燕京U8 销量同比增速31.4%，达69.6 万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎。公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4 万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4 啤酒销量同比增长8.9%至55.7 万吨，吨价同比下降7.0%至3268 元/千升。大单品U8 持续引领产品结构优化。


　　盈利能力提升，成本管控出色。24 年毛利率同比增长3.1pct 至40.7%，净利率提升3.0pct 至9.0%。24Q4 毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct 至9.9%/-10.5%。啤酒业务毛利率同比增长3.7pct 至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896 元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9%。销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct 至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct 至15.8%。成本管控与运营效率实现双提升。


　　改革纵深推进，运营提质增效。24 年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比+0.08pct/-0.10pct/+0.01pct 至94.40%/3.68%/1.93%。年末经销商数量8632 家，较年初净增加98 家。华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6 亿元。子公司层面，漓泉/惠泉2024 年营业收入分别同比-0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5 亿。公司通过全国化市场布局和全渠道拓展及组织机制优化，改革红利持续释放。


　　投资建议与盈利预测。2024 年，在行业承压的背景下公司逆势增长，凭借出色的成本费用管控，盈利大幅提升。随着改革持续推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2 亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54 元（前值为2025-2026 年0.39/0.46 元），参考可比公司2025 年平均估值，给予公司2025 年27 倍PE（前值为35 倍），对应目标价13.5 元（不变），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨、公司改革进度和程度不及预期

□.芮.雯./.闻.宏.伟    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司