明阳电气(301291)：海风+出海双驱 数据中心再添助力

公司2024 年实现营收64.44 亿元（+29.62%yoy），归母净利润6.63 亿元（+33.80%yoy），位于此前发布业绩预告区间（6-7 亿元）的中值偏上，扣非净利润6.54 亿元（+33.47%yoy）。25 年Q1 实现营收13.06 亿元（+26.21%yoy），归母净利润1.12 亿元（+25.01%yoy），扣非净利润1.10亿元（+23.07%yoy）。公司业绩持续快速增长，25 年海风、出海有望形成双轮驱动，数据中心带来新弹性，我们看好公司业绩持续高速增长，维持公司“买入”评级。


　　业绩持续高增，费率管理优异


　　公司24 年Q4 实现营收23.54 亿元（+41.78%yoy），归母净利2.27 亿元（+27.12%yoy），扣非净利润2.23 亿元（+24.80%yoy）。公司24 年毛、净利率分别为22.29%、10.28%，同比变化-0.40、+0.22pct。费用率方面，24 年整体费用率为8.38%，同比-1.01pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比变化分别为-0.30、-0.55、-0.18、+0.02pct，费率管理优异。


　　海外业务拓展顺利，数据中心带来弹性


　　公司2024 年箱式变电站、变压器、成套开关柜分别实现收入42.39、10.74、6.74 亿元，同比增速22.6%、56.1%、32.7%，毛利率分别为21.2%、25.4%、18.1%。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务稳步推进。公司海外业务拓展顺利，海外订单高增，随着海外收入在整体收入中占比提升，公司盈利能力有望进一步提升。同时，公司自主研发的 MyPower 数据中心电力模块产品连续中标第三方 IDC（互联网数据中心）运营商项目，产品力处于行业领先水平，有望带来新的盈利弹性。


　　盈利预测与估值


　　考虑到数据中心带来新弹性，我们上调2025-2026 年归母净利润预测值为8.80、10.84 亿元（前值8.44、10.41 亿元），新增27 年预测13.07 亿元，对应EPS 分别为2.82、3.47、4.19 元，同比增速分别为32.86%、23.17%、20.58%。截至4 月23 日，可比公司25 年Wind 一致预期平均PE 为18 X，考虑到公司与下游新能源客户合作关系稳定，海风+出海双轮驱动有望贡献业绩弹性，我们给予25 年19 X PE，目标价53.58 元（前值25 年18X PE，48.6 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：国内风光储景气不及预期，产能扩张不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

□.刘.俊./.苗.雨.菲./.戚.腾.元./.马.梦.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司