斯菱股份(301550)：业绩符合市场预期 机器人业务培育第二曲线

营收同比+5%，归母净利润同比+27%，扣非净利润同比+23%。公司24年度实现营收7.74 亿元，同比+4.91%；归母净利润1.90 亿元，同比+26.91%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比+22.52%；24Q4 营收2.18 亿元， 同环比+4.51%/+10.43% ； 归母净利润0.53 亿元， 同环比+23.86%/+25.62%；扣非归母净利润0.52 亿元，同环比+22.56%/+27.30%，主要系公司不断调整产品&客户结构。整体看，公司业绩符合市场预期。


　　车后市场稳健增长、持续加快全球产能布局。分产品看，公司24 年制动系统类轴承/传动系统类轴承营收分别为6.11/0.91 亿元，同比+7.7%/-4.4%，毛利率分别为31.19%/34.85%，同比+0.15/+2.15pct。公司目前已具备售后市场和主机配套市场能力，产品型号已达6000 余种并成功研发并量产低能耗轴承、自锁式轮毂轴承等高性能新产品。全球布局方面，24 年公司泰国工厂第二期投资完成，产能持续释放，同时第三期投资建设积极开展，为未来新增市场需求进行储备。此外，公司已建立北美本地服务能力，全球化布局进一步深入。


　　布局机器人零部件、产线投建规模化生产在即。2023 年公司组建团队开始研发，24 年成立事业部重点研发谐波减速器等核心零部件，产品方案具备比重轻、噪音低的优势，并已完成核心产品的研发和小批量试制，产品性能指标可达行业标准。同时，公司正积极推进自动化产线建设，完整产线投资超1 亿元（部分设备与主业共用），24 年完成了谐波减速器第一条生产线投产工作并预计25 年可以实现规模化量产。


　　利息收入带动期间费用率大幅下降、经营现金流大幅增长。公司24 年期间费用0.32 亿元，期间费用率4.14%，同比-3.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.06/-0.23/-3.66/+0.28pct，财务费用率大幅下降系利息收入大幅提升。24 年经营性净现金流2.15 亿元，同比+77.11%，其中Q4 经营性现金流0.63 亿元，同比+18.56%。


　　盈利预测与投资评级：我们维持25-26 年公司归母净利润为2.2/2.6 亿元，考虑到机器人业务放量，预计27 年为3.4 亿元，同比+16%/16%/31%，对应现价PE 分别为50x、43x、32x，维持“买入“评级。


　　风险提示：宏观经济下行，机器人业务不及预期等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司