伯特利(603596)：2024年业绩超预期 智能电控产品继续高增

4 月22 日，公司发布2024 年度报告，2024 年分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润99.37 亿、12.09 亿、11.13 亿，分别同比+32.95%、+35.69%、+30.18%；销售毛利率21.14%；销售净利率12.30%。


　　2024 年4 季度收入、利润超预期。2024 年4 季度公司分别实现营收、归母、扣非归母33.58 亿、4.31 亿、4.04 亿；同比分别+41.80%、+45.25%、+28.93%，环比分别+28.80%、+34.39%、+40.59%。销售毛利率20.86%，同比-2.23pct，环比-0.70pct；销售净利率12.91%，同比+0.13pct，环比+0.34pct。


　　主要产品销量实现大幅增长。2024 年，公司主营业务收入为96.46 亿元，同比+33.59%。其中智能电控产品销量521.20 万套，同比+40.00%；盘式制动器销量339.51 万套，同比+19.22%；轻量化制动零部件销量1378.81 万件，同比+35.30%；机械转向产品销量288.65 万套，同比+23.75%。


　　稳步推进新产品研发及量产交付。其中，EMB 产品完成了B 样的样件制造并同步开展了DV 试验，测试结果达到预期；空气悬架完成B 样开发验证；WCBS1.5 和GEEA3.0 双平台的首发项目量产完成；WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产完成；WCBS2.0H 平台的开发、验证和领航客户项目验证完成；WCBS1.5 的产品功能安全认证和ASPICE-L2 软件流程认证完成。


　　新增定点项目持续高增：2024 年，公司在研项目430 项，同比+4%；新增量产项目309 项，同比+28.2%；新增定点项目416 项，同比+30.4%。新定点项目年化收入65.4 亿元。主要项目情况如下：


　　1、盘式制动器：新增定点项目72 项，其中新能源车型39 项。


　　2、轻量化产品：新增定点项目39 项，其中新能源车型27 项。


　　3、电子电控产品：


　　①电子驻车制动系统（EPB）：新增定点项目156 项，其中新能源车型78项。


　　②线控制动系统（WCBS）：新增定点项目72 项，其中新能源车型63 项。


　　③电动助力转向系统(EPS)：新增定点项目21 项，其中新能源车型17 项。


　　④电子机械制动（EMB）：新增定点项目2 项，均为新能源车型。


　　4、智能驾驶产品：高级驾驶辅助系统（ADAS）新增定点项目18 项，其中新能源车型8 项。


　　5、转向系统产品：


　　①机械转向器(MSG):新增定点项目13 项，其中新能源车型10 项。


　　②机械转向管柱：新增定点项目23 项，其中新能源车型11 项。


　　投资建议：公司是国内线控制动龙头企业，积极开拓海外市场，业绩强劲。


　　预计2025、2026、2027 年归母净利润分别为15.93、20.73、26.24 亿元，分别对应21.0、16.2、12.8 X PE，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

□.汪.刘.胜./.陆.乾.隆    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司