博瑞医药(688166)：业绩平稳 创新转型加速

事件概述


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报：公司2024 年年度实现营业收入12.83 亿元（+8.74%）、归母净利润1.89 亿元（-6.57%）、扣非归母净利润1.81 亿元（-3.12%）。公司2025Q1 实现营业收入2.49 亿元（-26.81%）、归母净利润0.13 亿元（-79.77%）、扣非归母净利润0.08 亿元（-87.49%）。


　　创新转型加速，制剂原料药业务平稳发展


　　根据公司2024 年年报：(1) 在研发创新方面，公司不断加大研发投入，在创新药端，BGM0504 注射液2 型糖尿病治疗和减重两项适应症已获得国内Ⅲ期临床试验伦理批件，目前2 型糖尿病适应症和减重适应症Ⅲ期临床均按计划顺利推进中。在美国开展BGM0504 注射液I 期临床试验已完成最后一例参与者出组。待完成国内Ⅲ期临床研究，并经国家药监局审评、审批通过后方可在国内生产上市。我们认为，随着公司的创新药产品的临床进度加速，未来有望助力公司业绩快速增长；（2）在仿制药端，吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂已在国内申报；噻托溴铵吸入粉雾剂已完成BE 试验（生物等效性试验）；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂（50μg/250μg 规格）已完成BE 试验（生物等效性试验），目前处于验证性临床试验（III 期临床试验）中；羧基麦芽糖铁注射液及其原料药已在国内申报且获受理；（3）公司实现产品销售收11.49 亿 元（+12.27%）。其中，原料药产品收入9.88 亿元（+11.57%）、制剂产品收入1.61 亿元（+16.77%）、公司海外权益分成收入0.60 亿元（-3.02%）、公司技术服务订单按照开发进度完成里程碑交付，实现技术收入0.39 亿元（-48.26%）。


　　投资建议


　　考虑到公司原料药版块受需求有所波动、同时竞争加剧，制剂版块集采竞争加剧，我们调整2025、2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，即预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.20/16.73/19.20（前值为14.87/17.62/X）亿元,2025-2027 年EPS 分别为0.51/0.54/0.64 元（前值为0.61/0.69/X 元），对应2025 年4 月23 日41.97 元/股收盘价，PE 分别为83/77/66 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　创新药研发风险、产品被替代的风险、一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险、宏观环境风险、定增发行的审批风险

□.崔.文.亮    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司