拓普集团(601689)：业绩稳健向好 机器人打开成长空间

投资要点


事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收 266 亿元，同比+35.02%，归属于上市公司股东的净利润 30 亿元，同比+39.52%，实现扣非归母净利润27.3 亿元，同比+35.0%，利润率方面，2024 年公司实现毛利率20.8%，实现净利率11.3%；2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6%。24Q4 公司实现营收72.5 亿元，同比+30.63%/环比+1.66%；24Q4 归母净利润达7.67 亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，实现扣非归母净利润7.1 亿元，同比+35.5%；利润率方面，实现毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct；24Q4 净利率达10.58%，同比+0.60pct/环比-0.33pct，24Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.6%/2.1%/5.0%/0.7%。


24 年业绩高速增长，汽车电子贡献增量。分业务看，1）内饰业务营收84.34 亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct；2）底盘业务营收82.03 亿元，同比+33.98%，毛利率20.42%，同比-2.62pct；3）减震业务营收44.02 亿元同比+2.40%，毛利率21.10%，同比-2.98pct；4）热管理业务营收21.30 亿元，同比+38.24%，毛利率17.11%，同比-1.61pct；5）汽车电子业务营收18.20 亿元，同比+907.63%，毛利率19.42%，同比-2.20pct；贡献主要收入增量；6）电驱业务营收0.13 亿元，同比+624.11%，毛利率50.90%，高毛利率；7）其他业务营收15.89 亿元，同比+63.34%。


公司拓展机器人业务，打开新成长曲线。公司研发线控刹车系统 IBS 项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。公司与客户从直线执行器开始合作，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。


盈利预测与投资评级：考虑到公司大客户产线调整影响，我们将公司2025-2026 年归母净利润的预测下调为35.54 亿元、44.60 亿元（2025-2026 年前值为37.15 亿元、45.58 亿元），27 年预计为56.52 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为2.05 元、2.57 元、3.25 元（2025-2026 年前值为2.20 元、2.70 元），市盈率分别为25 倍、20 倍、16 倍，受关税影响，公司股价调整较深，但基本面较好，具备较大发展空间，维持“买入”评级。


风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

□.黄.细.里./.郭.雨.蒙    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司