顺络电子(002138)：汽车电子及新兴市场增速领跑 营收及净利创一季度同期新高

核心观点


2025 年第一季度，公司销售收入及归母净利润创历史同期新高，公司实现销售收入14.61 亿元，同比增长16.03%，实现归母净利润2.33 亿元，同比增长 37.02%，超市场预期，主要得益于：汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速，销售业务结构进一步改善。具体业务看，25Q1 汽车电子/储能业务营收3.14 亿元（YoY+65.46%），占比提升至21.5%，成为最大增长引擎。


事件


公司发布2025 年一季度财务报告，业绩超市场预期顺络电子发布2025 年一季度财务报告，2025 年第一季度，公司销售收入及归母净利润创历史同期新高， 公司实现销售收入14.61 亿元，同比增长16.03%，实现归母净利润2.33 亿元，同比增长 37.02%，超市场预期。


简评


一季度营收及净利润均创同期新高，毛利率环比修复2025Q1 公司实现营收14.61 亿元（YoY +16.03%），归母净利润2.33 亿元（YoY +37.02%），扣非净利润2.20 亿元（YoY +39.76%），均创历史同期新高，利润增速显著高于营收增速，主要得益于：


汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速，销售业务结构进一步改善，经营效率持续提升。


2025Q1 毛利率为36.56%，同比微降0.39pct（主要受消费电子中手机需求疲软拖累，手机中叠层电感毛利率较高），但环比提升2.07pct，反映产品结构优化成效（24Q4 陶瓷件占比较高，拖累了毛利率）。


信号处理业务平稳发展平稳，汽车电子与新兴市场增高速成长，汽车电子增速领跑，打开第二成长曲线。2025Q1 汽车电子/储能业务营收3.14 亿元（YoY+65.46%），占比提升至21.5%，成为最大增长引擎。核心驱动力为：1）新能源汽车渗透率提升，公 司车规级电感、变压器加速导入汽车电子头部客户；2）智能驾驶需求爆发，车载通信模块配套元件加速量产；电源管理业务：数据中心与一体成型电感双轮驱动。公司电源管理业务营收5.08 亿元（YoY+23.87%），主要受益于数据中心高速增长，其次一体成型电感在手机市场仍在快速上量，此外，IOT 需求在一季度也有亮眼表现。


盈利预测和估值


公司是国内电感龙头厂商，核心产品之一的片式电感目前所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，过去公司在汽车电子、光伏及储能领域的领先布局进入了开花结果阶段，一季度也成为了公司最大的成长亮点，此外，公司正在加大数据中心领域的投入，未来有望成为成为新的成长点。我们预计公司2025 年-2027 年实现营业收入为72.34/85.93/100.32 亿元， 归母净利润为10.80/13.25/15.85 亿元， 同比增长分别为29.83%/22.69%/19.61%，对应P/E 分别为21.1/17.2/14.3 倍，维持“买入”评级。


风险提示


1. 全球经济下行，主要消费市场陷入普遍低迷状态；2. 新能源汽车竞争激烈，公司汽车电子产品市场价格可能会承受供应链下游传导的压力；3. 手机市场需求复苏缓慢，市场信心恢复尚需时间，限制了下游整机出货量增长，从而会影响供应链的出货；4. 因国际政治局势的变动会导致供应链成本上涨；美元汇率的波动带来的进口采购压力及汇兑损益。

□.刘.双.锋./.王.定.润    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司