英搏尔(300681)：剔除股权激励费用后24年业绩实现增长 持续看好公司作为低空经济供应链核心标的的长期潜力

公司发布2024 年报及2025 年一季报：1）2024 年，公司实现营业收入24.3 亿元，同比增长23.77%；归母净利润0.71 亿元，同比下降13.79%；扣非净利润0.39 亿元，同比增长23.17%。注：2024 年度确认股权激励费用5561.21 万元，剔除该影响后，实现归母净利1.16 亿元，较23 年实现增长。2）分季度看：24Q1-4 归母净利分别为0.08、0.26、0.16、0.2 亿元。3）2025 年Q1，公司实现营业总收入5.46 亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.11 亿元，同比增长26.3%；扣非净利润0.08 亿元，同比+42.24%。4）盈利水平：2024 年毛利率14.86%，同比-2.2pct，2025Q1 毛利率15%，同比+0.1pct。2024 年公司三费率5.2%，同比下降0.58pct，24 年净利率2.92%，同比-1.28pct，25Q1 净利率1.96%，同比+0.17pct。


　　分产品看：1）电源总成：24 年公司电源总成销售87.19 万台，同比增长84.88%； 实现营收12.34 亿元， 同比+96.72%， 占比50.77%， 毛利率15.39%，同比-0.62pct。受公司推进产品集成化、平台化生产及客户对总成类产品需求增加的影响，电源总成产品产销量较上年同期增加较多。2）电驱总成：24 年电驱总成销量为9.68 万台，同比+17.32%；实现营收6.12 亿元，同比+5.33%，占比25.2%，毛利率3.4%，同比+1.37pct。3）电机控制器：24 年销量为60 万台，同比+21.97%；实现营收4.65 亿元，同比-25.46%，占比19.14%，毛利率25.27%，同比+0.61pct。


　　新能源车领域稳中有升。24 年公司正式推出了6.6kW 全国产器件车载电源二合一产品和全国产化20-50kW 乘用车控制器，在新能源汽车动力域自主创新和国产化领域迈出了关键一步，产品在市场上获得了广泛应用，实现营业收入20.68 亿元，同比增长30.15%，毛利率11.08%，同比+1.49pct。


　　低空经济实现重大突破，公司为低空供应链核心标的。


　　1）亿航、亿维特到高域，印证公司在低空领域的竞争力与市场认可。2024年，公司在eVTOL 领域，与亿航智能签署战略合作协议和技术开发协议，并达成与亿维特、高域等合作。从进度看，年报介绍：为亿航智能开发的新机型的电推进系统已完成样机交付；同时，为亿航智能 EH216-S 机型建设了专用的电推进系统产线，并实现了样机交付。与亿维特以及高域的样机开发进展顺利。


　　2）展望2025 年：在载人eVTOL 领域，公司规划完成为亿航智能开发的EH216-S 机型以及新机型的电推进系统的量产交付计划；以与亿航智能共同成立的合资公司云浮英航为载体，实现eVTOL 零部件的智能化生产；在载物eVTOL 领域，以亿维特ET9 项目作为基础，开发电推进系统产品；在飞行汽车领域，积极落实与高域签署的战略合作协议项下飞行汽车电机、控制器产品的开发。


　　与丰立智能合作，进军新领域。4 月21 日，公司公告与丰立智能签订战略合作协议，丰立智能在谐波减速器、行星减速器等领域具有技术积累，而英搏尔在驱动系统、电机方面具备优势。双方合作开发关节模组，形成“电机+减速器”集成化产品能力。


　　投资建议：传统主业中，我们预计公司新能源车业务稳中有升，工程机械绑定优质客户拓宽产品线；新兴业务中，根据公司年报披露节奏，预计2025 年起可开始确认低空经济业务带来的收入利润，我们小幅上调25-26 年盈利预测至1.3、1.8 亿（原预测为1.2、1.5 亿），引入2027 年实现2.7 亿元的盈利预测，2025-27 年对应EPS 分别为0.5、0.7、1.1 元，对应PE 分别为65、47、31倍，强调“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，eVTOL 领域安全风险。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司