拓普集团(601689)：汽车主业经营稳健 机器人守正创新拓品类

2024 年业绩符合我们预期


　　2024 年实现营业收入266.0 亿元，同比+35.0%；归母净利润30.1 亿元，同比+39.5%；扣非净利润27.3 亿元，同比增长35.0%。对应4Q24 收入72.48 亿元，同环比+30.6%/+1.7%，归母净利润7.67 亿元，同环比+38.5%/-1.4%，扣非净利润7.05 亿元，同环比+35.5%/-3.1%。2024 年业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　特斯拉产销承压拖累4Q 收入增速，盈利能力企稳。4Q 收入环比增长幅度不高，主要系特斯拉排产环比承压导致，具体来看，特斯拉中国/吉利/比亚迪4Q24 销量为24.1/68.7/151.5 万辆，环比-3.3%/+28.6%/+34.1%。盈利能力来看，4Q 毛利率19.8%，环比下滑1.1ppt，主要系质保金从销售费用调至成本以及年降导致，费用端来看，公司布局机器人等新业务，研发开支有所加大，其余费用率整体企稳。


　　展望2025 年，特斯拉销量有所承压，但公司国内客户结构优质、覆盖广泛，有望对冲风险。特斯拉2025 年销量预期逐步从同比20%增长下调至同比持平，我们测算公司特斯拉收入占比约35%，特斯拉销量下调带来对收入增速的拖累；但公司在国内的客户覆盖广泛且优质：传统客户吉利、比亚迪、奇瑞供应的产品种类及份额有望持续提升，小米、理想等客户销量有望持续增长，整体有望对冲部分特斯拉带来的压力。同时，公司在墨西哥、东南亚地区已经布局产能，我们认为关税对公司经营的影响相对有限。


　　机器人赛道星辰大海，公司守正创新，期待定点落地及产品矩阵扩张。我们认为人形机器人赛道远期空间广阔。公司率先布局机器人电驱执行器，与客户深入合作，随后拓展灵巧手电机，已经多次送样，进展迅速。此外，公司也在积极研发布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。我们看好公司基于此前与特斯拉的合作基础，成为其人形机器人的核心供应商，产品矩阵有望逐步从执行器向外拓展，人形机器人有望成为公司第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑特斯拉销量不及预期以及关税摩擦风险，我们下调25 年盈利预测3.5%至36.8 亿元，下调26 年盈利预测2.7%至46.0 亿元，当前股价对应25/26 年24.5/19.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，维持目标价65 元，对应25/26 年30.7/24.6x P/E，较当前股价有25.5%的上行空间。


　　风险


　　贸易摩擦风险，客户销量不及预期，新业务进展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司