美迪西(688202)：国际化有望为25年贡献业绩弹性 拟员工持股计划增添未来业绩增长确定性

事件概述


（1） 公司公告2024 年报：24 年全年实现营业收入10.38 亿元，同比下降24.01%、实现归母净利润-3.30 亿元、实现扣非净利润-3.48 亿元。


（2） 公司发布《2025 年员工持股计划（草案）》：本员工持股计划初始设立总人数不超过159 人（董高监、核心技术/业务人员，不包含预留份额），拟持有股票合计不超过137.1948 万股（占股本的1.02%、预留股份不超过41 万股、来源于回购），计划购买回购股份价格为17.45 元/股；本员工持股计划股票的锁定期为12 个月，后续根据公司业绩层面考核（25 年收入端增长不低于10%、或者25 年净利润实现扭亏为盈）和个人层面绩效考核划归给个人持有。


分析判断:


业绩承压，国际化有望为25 年贡献业绩弹性公司24 年实现收入10.38 亿元，同比下降24%，其中药物发现及药学研究业务实现收入4.95 亿元，同比下降22%、临床前研究实现收入5.42 亿元，同比下降26%，业绩端受过去几年投融资环境面临挑战等因素影响呈现一定的压力。分区域数据来看，公司境内业务24 年实现收入6.44 亿元，同比下降34%，对应毛利率为-2%，我们判断主要受到国内投融资景气度影响；境外业务24 年实现收入3.94 亿元，同比增长1.63%，对应毛利率为19.91%，收入端受海外投融资因素等影响、毛利率端一定程度上受美国波士顿产能投产等因素影响。考虑到公司在2024 年持续开拓海外市场，24 年境外客户新签订单同比增长超过20%，境外客户有望在未来几年为公司贡献业绩弹性。


拟实施2025 年员工持股计划，激励核心员工增添未来业绩确定性


公司拟对包括9 名董高监（包括胡江林、雒家良、蔡金娜、QINGCONG LIN 等）在内的不超过159 名核心员工实施员工持股计划，拟购买对价为17.49 元/股，相对于2025 年4 月21 日收盘价28.39 元/股的61.6%。员工持股计划股份归属，公司业绩层面考核为达到收入（25 年增长10%+）和净利润（25 年扭亏为盈）的其中一个，能有效激励公司核心人员、增添未来业绩增长确定性。


投资建议


考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2025-2027 年营收从13.19/14.35/NA 亿元调整为11.42/12.78/14.39 亿元，EPS 从0.22/0.57/NA 元调整为-0.78/-0.39/+0.11 元，对应2025 年04 月21 日28.39 元/股收盘价，PE 分别为-37/-73/+250倍，考虑到国内外投融资景气度仍然面临一定的调整，调整前期投资评级，即从“买入”评级调整为“增持”评级。


风险提示


公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司