鼎阳科技(688112)：1Q25业绩超预期 高端产品持续放量

2024/1Q25 业绩符合/高于市场预期


公司发布2024 年报及2025 年一季报：2024 年收入4.97 亿元，同比+2.94%；归母净利润1.12 亿元，同比-27.79%。其中4Q24 收入1.43 亿元，同比+6.68%；归母净利润2,046 万元，同比-43.54%。1Q25 收入1.32 亿元，同比+26.93%；归母净利润4,069 万元，同比+33.96%。年报符合此前快报预期，一季报超市场预期，主要系需求恢复、公司高端化战略逐步收效。


发展趋势


2024 年费用率影响盈利能力，1Q25 有所修复。2024 年毛利率61.07%，同比-0.23pct；1Q25 毛利率61.80%，同比-1.3pct。2024 年销售/管理/研发/财务费用率17.73%/5.21%/21.81%/-6.79%，同比+2.23/+0.95/+4.00/+2.24pct，主要系员工增加及汇率波动影响；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率16.56%/3.71%/19.82%/-7.68%，同比-0.57/-0.20/-0.25/-0.16pct。


2024/1Q25 净利率22.63%/31.17%，同比-9.59/+1.62pct。


高端产品占比持续提升。2024/1Q25 高端产品收入占比24%/29%，同比+2.31/+8.85pct，伴随产品高端化、直销渠道占比也快速提升，2024 年直销收入占比15.21%，同比+1.69pct，直销毛利率67.76%高于平均水平，同比+1.34pct。分区域来看，2024 年境内收入占比44%，同比+15.30%；海外收入占比56%，同比-5.34%。


经营现金流大幅增长，保持较高分红比例。2024/1Q25 经营性现金流净额同比+11.09%/+188.10%。2024 年公司拟每10 股派发现金红利5.1 元（含税），分红比例为72.42%。


公司高端化战略持续推进。2024 年共发布了10 款新产品，根据公司年报，公司目前在研项目储备充分，我们预计公司2025 年将持续发布更高端的新产品，并且高端产品有望逐步销售放量。


盈利预测与估值


由于毛利率提升不及此前预期，我们下调2025/2026 净利润19.0%/20.7%至1.49 亿元/1.88 亿元。当前股价对应2025/2026 年34.5 倍/27.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.00 元目标价，对应37.5 倍2025 年市盈率和29.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有8.9%的上行空间。


风险


高端产品推出或销售不及预期；高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期；中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。

□.严.佳./.陈.昊./.张.杰.敏./.张.梓.丁./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司