恒玄科技(688608)：低功耗计算SOC龙头 端侧新周期再出发

公司简介


　　公司自成立以来持续深耕AIoT 领域，在低功耗、无线连接、音频等方向积累深厚技术底蕴。目前主营产品智能音视频SoC 芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景。公司坚持拓宽品牌客户深度和广度，以此打造竞争优势。目前下游涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等四大类客户。公司营收高速增长，盈利能力持续改善，正处于新一轮上升周期。据公司2024 年快报，实现营收32.63 亿元，同增49.9%。实现归母净利润4.60 亿元，同增271.7%。


　　投资逻辑


　　耳机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化发展，公司份额稳中有升。据IDC 的数据，2024 年全球耳机、智能手表、手环出货量分别为3.4 亿、1.5 亿、0.4 亿，同比+9%、-5%、+14%。具备连接云端大模型的AI 耳机成为创新方向，进一步拓宽传统耳机的产品边界。而手表手环正往健康检测、AI 以及续航等不同创新方向持续迭代。公司在智能可穿戴上产品布局齐全，在业内率先推出12nm 和6nm 先进工艺的可穿戴主控芯片。首款支持豆包大模型接入的AI 耳机Ola Friend 采用了2700 系列芯片，此外6nm2800 系列芯片正在耳机、智能手表、智能眼镜等多个客户中导入。


　　端侧新趋势，AI 眼镜构筑第二成长曲线。Meta Ray-Ban 智能眼镜在24 年4 月推出AI功能后成为爆款，据IDC的数据，24Q4 MetaRay Ban 智能眼镜出货量达92 万，同增156%，环增91%。目前Meta Ray-Ban 智能眼镜仅支持英文对话，仅限海外用户使用。国内市场已进入“百镜大战”的初期，我们看好国内同样会有爆款AI眼镜落地。SoC 为AI 眼镜价值量最高环节，公司已有在售和在研产品布局。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预计2024-2026 年公司净利润为4.60 亿元、7.23 亿元、10.06亿元，对应EPS 为3.84 元、6.02 元和8.38 元。我们看好公司作为低功耗计算SoC 芯片龙头，在端侧新品AI 眼镜上卡位领先。


　　我们给予2025 年75 倍估值，市值542.35 亿元，目标价451.79元，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

□.樊.志.远    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司