宝丰能源(600989)：业绩符合预期 单季度盈利稳步迈上新台阶

公司公告：公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入107.71 亿元（YoY+30.92%，QoQ+23.68%），归母净利润24.37 亿元（YoY+71.49%，QoQ+35.31%），扣非归母净利润25.97亿元（ YoY+75.25%，QoQ+38.62%），业绩在预告中枢以上，符合预期。


内蒙项目逐步投产放量+烯烃价差持续修复，单季度盈利稳步迈上新台阶。据公司公告，2025 年一季度公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为51.46、49.15、169.87 万吨，分别同比+21.93、+22.39、-5.08 万吨，分别环比+20.49、+15.09、-7.39 万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7023、6522、1079 元/吨，分别同比+1.44%、-0.02%、-29.58%，分别环比-1.17%、-2.13%、-18.64%。


其中聚烯烃销量同环比显著增加，主要原因是2025Q1 内蒙一期300 万吨煤制烯烃项目的1 线和2线顺利达产贡献增量。2025Q1 气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为494、838、348 元/吨，分别同比-17.71%、-27.52%、-23.11%，煤炭价格总体呈下降趋势，聚烯烃价差持续修复，盈利能力稳步回升。费用端方面，2025Q1 四费合计6.44 亿元（YoY+1.32 亿元，QoQ+1.47 亿元）；利润率方面，2025Q1 公司销售毛利率达35.36%（YoY+6.64pct，QoQ+3.92pct），销售净利率达22.62%（YoY+5.35pct，QoQ+1.94pct），公司盈利能力改善显著。


内蒙一期300 万吨煤制烯烃项目预计25Q2 完全达产，将成为公司25 年主要业绩增长点。据公司公告，内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，内蒙一期项目投产后，公司烯烃产能将达到520 万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。与宁东本部项目相比：1）内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，且项目向华东、华北等地区的销售运距更短，销售运输成本也略低；2）内蒙项目采用目前国际国内最先进的 DMTO-Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升至100 万吨/年，规模效应带来单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本的下降；3）内蒙项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备，实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较，内蒙项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势，未来竞争优势将进一步提升。


新疆准东400 万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，新疆项目打开中长期成长空间。24 年7 月，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%；据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5 号化工产业园区，包括4×280 万吨/年甲醇、4×100 万吨/年甲醇制烯烃、4×110 万吨/年烯烃分离、3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，1 套25 万吨/年C4 制1-丁烯装置，1 套29 万吨/年蒸汽裂解装置，1 套3 万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1 套25 万吨/年EVA 装置，1 套5 万吨/年MMA/PMMA 装置等。截至目前，新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。


投资分析意见：维持公司2025-2027 年归母净利润分别为135、151、160 亿元，当前市值对应PE分别为9、8、7 倍，维持“买入”评级。


风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2023 年7 月28 日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于2024 年4 月3 月公告回复，请投资者注意风险；公司于4 月18 日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。

□.任.杰./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司