长春高新(000661)：创新转型期业绩承压 创新布局持续推进

事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年实现营业收入134.66 亿元，同比减少7.55%；实现归母净利润25.83 亿元，同比减少43.01%；实现扣非归母净利润28.30 亿元，同比减少37.32%。2025 年Q1 实现营业收入29.97 亿元，同比减少5.66%；实现归母净利润4.73 亿元，同比减少44.95%；实现扣非归母净利润4.92 亿元，同比减少41.87%。


公司处于创新转型期，短期业绩承压。2022 年以来公司开始加速创新转型，转型期间公司研发投入持续增长；2024 年公司研发投入26.90 亿元，较上年同期增加11.20%，研发投入占营业收入比例提升至19.97%；其中研发费用21.67 亿元，较上年同期增加25.75%。其他费用方面，因持续增强销售队伍人才引进及合规建设导致销售费用提升，2024 年同比增长11.81%；因子公司金赛药业新BU 管理架构的调整及相关下一级子公司的设立，相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化，导致管理费用有所提升，2024 年同比增长25.59%。


创新转型持续推进，部分产品进入兑现阶段。根据财报披露目前公司已有多个重点在研创新药品种进入兑现阶段，其中IL-1β单抗伏欣奇拜单抗用于急性痛风性关节炎适应症的上市申请已受理；亮丙瑞林注射乳剂用于晚期前列腺癌适应症的上市申请已受理，用于儿童中枢性性早熟、绝经前乳腺癌适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液用于女性辅助生殖技术中的控制性排卵适应症上市申请已受理，与人绒毛膜促性腺激素(hCG)联用用于治疗14-18 岁(不包括18 岁)患有特发性低促性腺性性激素功能减退症(IHH)的青少年男性相关适应症处于Ⅲ期临床试验阶段。此外，K3R 小分子拮抗剂GS1-144、TSHR 单抗GenSci098、PD-1 单抗GenSci120、KIF18A 抑制剂GenSci122、TP53 Y220C 选择性重激活剂GenSci128 等多个早期品种也在快速推进中。


投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的营业收入分别为138.35 亿元、146.11 亿元、154.01 亿元，净利润分别为28.21 亿元、31.15 亿元、35.53 亿元，对应EPS 分别为6.92 元、7.64 元、8.71 元，对应PE 分别为12.3 倍、11.2 倍、9.8 倍；给予公司 2025 年PE 17 倍估值水平，对应6 个月目标价为117.54 元/股，维持买入-A 的投资评级。


风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。

□.马.帅./.连.国.强    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司