松原安全(300893)：2024Q4经营整体稳健 自主被动安全龙头持续成长

事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入19.71 亿元，同比增长53.94%；实现归母净利润2.60 亿元，同比增长31.65%。


　　其中，2024Q4 单季度公司实现营业收入6.61 亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%；实现归母净利润0.70 亿元，同比下降13.66%，环比增长3.37%。公司2024Q4 业绩稍低于我们此前的预期。


　　2024Q4 营收同环比大幅增长，减值损失短期拖累业绩。营收端，公司2024Q4 单季度实现营业收入6.61 亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%。从主要下游2024Q4 表现来看：奇瑞批发82.68 万辆，环比增长31.09%；吉利批发68.69 万辆，环比增长28.63%；上汽通用五菱批发50.01 万辆，环比增长85.22%；长城批发37.95 万辆，环比增长29.04%。


　　毛利率方面，公司2024Q4 单季度毛利率26.56%，环比下降2.45 个百分点，预计主要系产品结构变化+年底部分客户返利所致。期间费用方面，公司2024Q4 单季度期间费用率为9.77%，环比下降2.40 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/3.06%/4.36%/0.86%，环比分别-0.40/-0.93/-0.91/-0.16 个百分点，公司2024Q4 期间费用率环比明显下降主要系公司2024Q4 收入环比大幅增长带来的规模效应所致。减值损失方面，公司2024Q4 计提信用减值损失0.35 亿元，预计主要系公司对部分客户应收账款计提减值所致。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润0.70 亿元，环比增长3.37%；对应归母净利润10.54%，环比下降2.76 个百分点。


　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。


　　而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。


　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026 年归母净利润为3.92 亿元、5.21 亿元的预测，新增2027 年归母净利润预测值6.98 亿元，对应的EPS 分别为1.73 元、2.30 元、3.09 元，2025-2027 年市盈率分别为19.21 倍、14.46 倍、10.79 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司