爱博医疗(688050)：25Q1短期承压 期待PR晶体新品放量

事件：公司近期发布2024 年及2025 年一季度财报，公司2024 年实现收入14.10 亿元（+48.24%，同比，下同），归母净利润3.88 亿元（+27.77%），扣非归母净利润3.90 亿元（+35.08%）。2024Q4 单季度实现收入3.35 亿元（+18.26%），归母净利润0.71 亿元（+36.15%），扣非归母净利润0.86 亿元（+71.75%），25Q1 归母净利润低于我们预期。


　　2024 年主营业务增长稳健：公司人工晶体实现收入5.88 亿（+17.66%），其中销量17.38 万片（+44.94%），每片晶体均价338 元（-18.82%）；OK镜收入2.36 亿元（+8.03%），销量40.29 万片（+2.40%）；其他近视防控产品收入9718 万（+69.43%）；隐形眼镜实现快速增长，收入达4.26 亿元（+211.84%），其中代工2.78 亿元（+207.04%），销量2.14 亿片；其他手术产品收入2802 万元（+32.65%）；视力保健产品收入2429 万元（+87.7%）。分地区看，境内实现收入13.57 亿元（+49.52%），境外收入4613 万元（+16.73%）。


　　2025Q1 受人工晶体集采影响，短期承压：2025Q1 公司实现营收3.57 亿元（+15.07%），归母净利润0.93 亿元（-10.05%），扣非净利润0.86 亿元（-12.83%）。2024 年5 月起，人工晶状体国家集采政策陆续落地实施，受此影响，终端医院手术量减少，手术价格下降，人工晶状体出厂价格也出现下滑，这直接导致了公司2025 年第一季度手术业务收入和毛利的增速放缓。在近视防控领域，市场竞争日益激烈，竞品不断增多，公司角膜塑形镜出厂价格因此略有下调，对公司业绩增长的贡献也有所减弱。此外，公司的隐形眼镜业务板块尚处于培育阶段，目前对公司利润的贡献较小，未来还有较大的待提升空间。我们认为随着双焦点晶体及PR 晶体逐步放量，公司人工晶体业务有望企稳回升。


　　盈利预测与投资评级：考虑到人工晶体集采及前期新产品市场推广费用增加影响，我们将2025-2026 年公司归母净利润预期由5.09/6.89 亿元，调整至4.66/5.84 亿元，预期2027 年为7.17 亿元，对应当前市值的PE分别为35/28/23 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发失败的风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策风险。

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司